美债利率上升对美股冲击或超2013年，但全面看空美股为时尚早.docxVIP

目录 一、2020 年美股经历了最快的下跌和最短的熊市 5 二、当下美股的风险点 6 风险 1：重要的交易指标显示美股风险积累已达极值或正在接近极值 6 风险 2：疫情得到控制后超宽松的财政货币政策退出（Taper Tantrum） 10 风险 3：Shiller P/E 显示美股目前已相对昂贵 14 风险 4：巨量的债务是否引发新一轮金融危机 15 风险 5：大型科技公司的创新高是否是另一个互联网泡沫的开始 17 三．利率上升对美股的冲击或超过 2013 年，但全面看空美股为时尚早 19 “Taper Tantrum”（2013）对美股市场的影响有限 19 美国整体债务水平仍可控 21 科技股泡沫破裂的可能性低 24 经济前景、企业利润和财政货币政策对美股形成支撑 27 经济前景：全球复苏确定性大 27 公司盈利：EPS 上升强劲 28 货币财政政策：支持泡沫和高杠杆的“宽松形势”大概率继续存在 30 图表目录 图 1：历史上的危机 vs 新冠病毒危机：市场下跌和恢复的时间（月） 5 图 2：各国应对危机的经济刺激规模占 GDP 比值（） 6 图 3：美国股市市值与 GDP 比率已升至历史高位，但随经济强劲复苏，比率或将下降 7 图 4：美股参与者交易量占比 8 图 5：美股 ETF 散户资金流入开始侧重于散户（百万美元） 8 图 6：融资余额显示美股交易已过热，接近历史高点 9 图 7：美国股债相关系数仍旧为正 10 图 8：美国感染率正随着疫苗的大范围接种而下降 11 图 9：新冠疫情各项指标显示美国疫情正在加速改善 11 图 10：各国每日新冠病毒疫苗接种剂量 11 图 11：美国餐厅就餐人数同比（7 天移动平均） 12 图 12：美国初请失业金人数 12 图 13：美国 10 年国债收益率 13 图 14：新兴国家货币大幅贬值（新兴市场货币对美元汇率，2012=100） 13 图 15：疫情期间，美联储资产负债表和美联储国债持有量随国债发行量大幅攀升 14 图 16：经周期调整的 SP500 市盈率 15 图 17：1990-2021 全球债务与 GDP 之比(?) 16 图 18：美国非金融企业负债占 GDP 比例飙升 17 图 19：FAAMG 推动 2020 年标普上涨 18 图 20：纳斯达克和标普 500 比率不断扩大 18 图 21：2013 年美国资本市场主要指标走势 20 图 22：美国通胀水平 21 图 23：美国就业情况 21 图 24：美国国债的持有者结构（2019 年） 22 图 25：外国持有的美国国债（） 22 图 26：中国，日本持有美国国债（十亿美元） 22 图 27：美国实际利率（10 年期政府债券实际收益率，1914-1990） 23 图 28：美国债务占 GDP 水平（1914-1990） 24 图 29：美国互联网普及率(每 100 人中的互联网用户) 24 图 30：发达经济体制造业岗位下降（制造业就业占总就业的百分比） 25 图 31：美国按主要部门划分的就业占比（2019 年） 25 图 32：2000 年危机时的利率和股票 26 图 33：2021 年发达国家国债收益率进入负值 26 图 34：标普 500 科技板块市盈率 26 图 35：IMF 对 2021 年全球经济增长预测 27 图 36：世界银行对 2021 年全球经济增长预测 27 图 37：FactSet 2021 年各行业利润增长预测 28 图 38：FactSet 2021 年各行业收入增长预测 28 图 39：埃德·亚德尼标普 500 指数减税后的收益预测 29 图 40：中性假设下，标普 500 指数 Shiller PE 将随企业盈利修复而下降 29 表 1：历史上的危机 vs 冠中病毒危机：时间和股市的下跌 5 表 2：美股大多数指标正位于历史指标的上端 14 表 3：2020 年 Q3 全球主要经济体经济强劲反弹 27 表 4：拜登 2 万亿美元基建计划投资范围和主要内容 30 一、2020 年美股经历了最快的下跌和最短的熊市 在新冠疫情和超宽松的货币政策影响下，2020 年美国股市经历了有史以来最快的下跌和最短的熊市。表 1：历史上的危机 vs 冠中病毒危机：时间和股市的下跌 危机名称 危机前的峰值 股票触底 从高峰到低谷的市场下跌 大萧条 1929 年 8 月 1932 年 6 月 -88.70 黑色星期一 1987 年 8 月 1987 年 11 月 -31.10 2000 年互联网泡沫 1999 年 12