美债收益率提升对于A股核心资产估值影 响.docxVIP

内容目录 引言-外资对 A 股核心资产持仓调整 3 传统两大估值模型 3 DDM 模型基本情况 3 DCF 模型基本情况 4 分母端核心变量边际变化 5 无风险收益率 Rf 变量根本变化 5 美国十年期国债实际收益率-TIPS 5 从盈亏平衡通胀率看美国十年期国债收益率 5 美国十年期国债收益率还有提升空间 6 市场预期收益率 E(rm)的参考依据 7 短期 E(rm)和 Rf 同步变化满足稳定的市场风险溢价 8 以贵州茅台为案例： DCF 和 DDM 估值敏感性 8 研究结论：对于 A 股核心资产估值的延展思考 10 附录-外资重仓股持仓变化（节选） 11 图表目录 图 1： 贵州茅台外资持股占比大幅下降 3 图 2： 美国十年期国债收益率和实际收益率 6 图 3： 美国近 60 年 CPI 指数 7 图 4： 标普 500 近 60 年走势 7 图 5： 贵州茅台估值通道 9 图 6： 恒瑞医药外资持仓 11 图 7： 美的集团外资持仓 11 图 8： 中国中免外资持仓 12 图 9： 招商银行外资持仓 12 图 10： 中国平安外资持仓 12 表 1： 贵州茅台 Ke 股票预期收益率变化后的估值 8 表 2： 贵州茅台 DDM 模型下敏感性分析 9 表 3： 贵州茅台 DCF 模型下敏感性分析 10 引言-外资对 A 股核心资产持仓调整 2021 年年初至今，A 股核心资产遭遇重大调整，以贵州茅台为例，外资持股从 8.3%大幅下滑至 7.7%，对于股价产生重大抛压。本文希望借助外资对 A 股核心资产的估值推演，来探究这一变化的驱动因素。 收盘价外资持股占流通A股(%)(公布)8.48.38.28.187.97.87.7 收盘价 外资持股占流通A股(%)(公布) 8.4 8.3 8.2 8.1 8 7.9 7.8 7.7 7.6 7.5 2,700.00 2,500.00 2,300.00 2,100.00 1,900.00 1,700.00 1,500.00 资料来源：Wind，申港证券研究所 传统两大估值模型 DDM 模型基本情况 n t t n t t n DPS ? ?1 ? G ? eeet ?1 ?1 ? K ?t e e e ?1 ? K ?n ?K Gn ? 2 2020-12-11 2020-12-14 2020-12-16 2020-12-18 2020-12-21 2020-12-23 2020-12-28 2020-12-30 2021-01-02 2021-01-05 2021-01-07 2021-01-09 2021-01-12 2021-01-14 2021-01-16 2021-01-19 2021-01-21 2021-01-23 2021-01-26 2021-01-28 2021-01-30 2021-02-02 2021-02-04 2021-02-06 2021-02-09 2021-02-11 2021-02-17 2021-02-19 2021-02-22 2021-02-24 2021-02-26 2021-03-01 2021-03-03 2021-03-05 2021-03-08 2021-03-10 股利贴现模型是研究股票内在价值的重要模型，其基本公式为: DPSt 是第 t 年每股股票股利的期望值，Ke 是股票的预期收益率,Gn 是永续股利增速。公式表明，股票的内在价值是其 t 年累计期望股利的现值之和。 当资本市场达到均衡时，风险的边际价格是不变的，任何改变市场组合的投资所带来的边际效果是相同的，即增加一个单位的风险所得到的补偿是相同的。按照 β 的定义，代入均衡的资本市场条件下，得到资本资产定价模型：Ke=rf+β*(E(rm)-rf) Ke 是资产 i 的预期回报率，rf 是无风险利率。 β 是[[Beta 系数]]，即资产 i 的系统性风险。 E(rm) 是全市场的预期市场回报率， E(rm)- rf 是市场风险溢价（ market risk premium），即预期市场回报率与无风险回报率之差。 当分子端变量每股股利 DPS 和其增速 Gn 在短期没有大幅变化时，我们认为短期对于估值模型扰动最大的因素就是分母端的股票的预期收益率 Ke，而 Ke 的核心 影响变量是无风险收益率 rf 和市场预期收益率 E(rm)。 DCF 模型基本情况 n t t n n t t n  FCFF ? ?1 ? G ? t ?1 ?1 ? WACC ?t