A股策略聚焦：悲观预期顶点已现，四月基本面破 局.docxVIP

目录 节后投资者谨慎情绪逐级递增，悲观预期顶点已现，市场底部确认 1 对基金赎回和负反馈高度焦虑，但实际赎回规模有限 1 对美债利率高度敏感，但实际海外市场的动荡远弱于国内 3 对美元周期逆转、资金流出新兴市场高度紧张，但实际外资持续增配人民币资产 5 投资者情绪和行为将趋于平静，市场形成新一轮上涨需要时间 9 预计国内投资者对内外部宏观流动性因素反应钝化 9 市场流动性改善还需要时间，难以刺激投资者情绪和行为迅速逆转 10 基本面因素破局谨慎情绪：中国增长依旧稳健，海外复苏道阻且长 11 国内经济延续稳步复苏，服务业恢复加快成亮点 11 预计上市公司一季报延续高景气，工业板块实现翻倍增长 13 海外复苏预期过于超前，后续进一步催化有限 15 4 月配置继续向新主线转移 19 风险因素 20 插图目录 图 1：节后个股涨跌幅与公募基金持仓占比呈明显负相关关系 1 图 2：2018Q1 和 2010Q1 市场下跌阶段公募基金甚至出现了净申购（亿元；%） 2 图 3：头部公募主动权益类产品在春节后的赚钱效应明显下滑 2 图 4：2021 年至今茅指数累计跌幅已经接近 2018 年全年水平（%） 3 图 5：IMF 对美国的全球系统性重要银行（GSIB）的压力测试（%） 4 图 6：美国主要全球系统性重要银行的 SLR 指标（2020Q4，%） 4 图 7：2018Q1 美国流动性收紧时各大指数累计涨跌幅（%） 4 图 8：2020Q1 美债抛售期间各大指数累计涨跌幅（%） 4 图 9：2018Q1 美国流动性收紧时各大科技类指数累计涨跌幅（%） 5 图 10：2020Q1 美债抛售期间各大科技类指数累计涨跌幅（%） 5 图 11：2021 年以来美国疫苗接种速度不断加快 5 图 12：5 年期 TIPS 隐含通胀率已达到了 2012 年以来的最高值 6 图 13：2021 年以来伴随着十年期美债快速上行，美元指数开始企稳反弹 6 图 14：中美十年期国债利率和美元兑人民币汇率变化 7 图 15：2021 年北向资金中配置型和交易型单周净流入规模（亿元） 8 图 16：3 月至今配置型资金累计净流入的主要行业（亿元） 9 图 17：2021 年流入三类债券基金的资金规模（十亿美元） 9 图 18：本周各市值范围内个股的平均涨跌幅（%） 10 图 19：2007-2010 年存量产品净申购率 11 图 20：工业增加值继续保持高景气，环比增速维持较高水平 12 图 21：1-2 月投资增长低于市场预期 12 图 22：1-2 月进出口增长高景气延续 12 图 23：1-2 月的出口增速实现了历史最高增长 12 图 24：1-2 月服务业生产指数和 2019 年同期相比增长 14.1% 13 图 25：3 月民航客运量有望显著改善 13 图 26：部分主要经济体愿意接种疫苗比重 15 图 27：美国疫苗接种量逐步提升 16 图 28：当前美国接种比例 16 图 29：美国日新增病例近期不再下降（例） 16 图 30：美国由于新冠疫情的新增就医人数时序 17 图 31：美国当前大部分州商业活动已经放开 17 图 32：美国部分州对于口罩也没有限制 17 图 33：MBA 公布的 30 年固定抵押利率和美国长端利率走势 18 图 34：美国开工新建住宅同比在 2 月为负 19 图 35：美国批准的新建私人住宅 2 月环比也为负 19 表格目录 表 1：近期海外市场央行动态整理 7 表 2：已披露 2020 年报/业绩快报公司的分行业情况 14 表 3：2021 年中证 800 企业盈利增速预测 15 表 4：在 3 月中上旬部分放松管控的州的统计 17 表 5：4 月金股推荐 20 ▍ 节后投资者谨慎情绪逐级递增，悲观预期顶点已现，市场底部确认 对基金赎回和负反馈高度焦虑，但实际赎回规模有限 节后基金重仓品种开始调整，引发市场对可能形成“重仓股下跌-基金赎回-市场加速下跌”的负反馈循环的担忧。春节期间全球大宗商品价格大幅上涨带动市场通胀预期， 顺周期板块替代高估值机构重仓品种成为市场关注的热点，导致机构重仓股的大幅调整。公募主动权益类产品净值快速下行，2 月 23 日以来头部品种平均净值已连续 25 个交易日 低于过去 20 天移动平均线，意味着在春节后主动产品的赚钱效应已经消失，诱发了市场担忧这部分基金的持有人可能会选择赎回以兑现浮盈，而赎回压力将导致机构被迫卖出，引发重仓股的进一步下跌。因此市场流动性在春节后开始明显避开机构重仓个股，春节后第一周的个股涨跌幅明显与公募持仓比重呈反比，2 月