2020化工行业景气呈现“V”型复苏.docxVIP

投资案件 结论和投资建议 坚守价值，一线白马更多关注阿尔法， 万华化学（短期MDI、TDI 价格景气上行，长期高研发投入+ 高资本开支支撑发展）、华鲁恒升（受益油煤比扩张，德州+荆州两地加速扩张 ）、龙蟒佰利（钛产业景气上行，全产业链综合龙头）、扬农化工（优嘉项目持续推进延续公司成长性，农药创制成为未来主要发展方向）、新和成（全球营养品龙头，大额资本开支持续落地奠定长期成长）、金禾实业（全球甜味剂龙头，高增速赛道叠加产能扩张开启新一轮成长 ）、玲珑轮胎（国内新零售+ 全球化产能扩张，有望成为全球一线龙头）、赛轮轮胎（股权结构改善+资本开支加速）；细分龙头建议关注：粘胶、 PVC 景气上行关注中泰化学、三友化工、新疆天业；纺服产业链上游染料价格有望反转，建议关注浙江龙盛、闰土股份；主粮价格上行带动农化需求增长，农药建议关注广信股份、利民股份、海利尔、丰山集团；复合肥关注新洋丰、云图控股、史丹利；磷肥关注云天化、兴发集团；煤化工综合龙头鲁西化工；汽车产业链关注神马股份（PA66景气上行）、海利得、阳谷华泰；减水剂龙头苏博特；氨纶行业关注泰和新材、新乡化纤；蛋氨酸底部反转关注安迪苏；醋酸关注江苏索普、华谊集团；市场热点逐步向细分成长切换，新材料领域，进口替代不可阻挡，关注 1. 半导体材料雅克科技、安集科技、晶瑞股份、江化微、鼎龙股份；面板材料濮阳惠成、万润股份、飞凯材料；2. 5G 材料：金发科技、回天新材、昊华科技；3. 尾气催化材料国瓷材料、万润股份、奥福环保； 4. 锂电材料：恩捷股份、新宙邦；5.军工材料：泰和新材。 原因及逻辑 2020 年化工行业盈利受疫情影响较大，上半年需求下滑导致行业开工负荷降低，库存去化明显，下半年随着全球复工复产的逐步进行，下游需求复苏，行业开启补库存需求，考虑到前期社会库存较低，利好产品价格涨价，叠加油价自下半年开始单边上行，为化工品价格提供较强的成本支撑，化工品产品价格快速拉升，行业盈利能力快速修复。 有别于大众的认识 市场可能认为本轮化工行情是短暂的补库存需求，持续性较低。我们认为海外过去几年化工资本开支停滞，全球“W”型经济长景气复苏；国内化工企业资产负债率还较低，资本开支周期 19 年起来后，20 年增速又放缓；海外主要经济体化工细分领域除上游石油煤炭外开工率基本恢复正常，但是化工品仍出现供不应求的现象，主要是由于过去几年海外化工资本开支与中国类似并没有大规模起来，一旦经济完全恢复，供需缺口将扩大。 目录 1．2020 年化工行业景气呈现“V”型走势，21Q1 景气加速上行，行业盈利能力跃升 7 化工板块回顾 7 化工整体行业情况 9 2．20Q4 行业盈利持续提升，21Q1 景气加速上行盈利能力跃升 12 纯碱行业 13 氟化工及制冷剂行业 14 纺织化学品行业 15 氮肥及煤化工行业 16 农药行业 17 轮胎行业 18 涤纶及民营炼化行业 19 聚氨酯行业 20 模拟财务报表 21 估值表 23 图表目录 图 1：2020 年申万化工指数累计上涨 34.98%，其中 10 月 1 日以来累计上涨 13.48% ................................................................................................................... 7 图 2：2021 年以来截至 4 月 30 日申万化工指数累计上涨 7.80% 7 图 3：Brent 油价中枢上移，动力煤价宽幅震荡 8 图 4：化工各子行业PPI 同比加速上行（%） 8 图 5：化工各子行业PPI 环比涨幅扩大（%） 9 图 6：20Q4 行业总收入同比增长 13.12%、21Q 1 同比增长 45.99% 10 图 7：20Q4 净利润同比增长 442%，21Q1 同比增长 240% 10 图8：20Q4 行业毛利率20.1%，受运费调整影响环比下滑，21Q1 毛利率环比提升3.3pct至 23.4% 10 图 9：20Q 4、21Q 1 销售费用率受运费调整影响同比下滑，财务费用率 21Q1 环比下滑 0.8pct 10 图 10：截至目前行业整体资产负债率 50.1%，处于历史均值以下 10 图 11：21Q 1 存货化工行业开启主动补库存进程，同比、环比分别增长 11.15%、5.67% ............................................................................................................