资产质量分析专题报告，重视“有质量的增长”.docxVIP

目 录 建筑行业也应重视“有质量的增长” 5 投资放缓已是共识，竞争加剧下资产质量支撑企业长期竞争力 5 建筑公司的运营特征：轻资产模式+流动资金占用 6 建筑企业资产质量评估方法 7 资产质量四特征：获现性、周转性、盈利性、安全性 7 基于指标得分的排名法则 8 建筑企业资产质量评估结果与分析 9 资产质量排名：华阳国际、中国建筑、鸿路钢构排名靠前 9 资产质量变化趋势：关注资产质量良好和有显著提升的企业 15 资产质量与股价收益率相关性：正相关性显著 16 股价收益率与资产质量总排名的相关性分析 16 股价收益率表现与各个资产质量特征的相关性分析 17 重点板块盘点：钢结构、对外工程、装饰、设计 18 钢结构-鸿路钢构：营运能力强，收入规模快速扩大 18 对外工程-中材国际：应收账款周转率突出 19 装饰-金螳螂：盈利能力强劲，收入、利润增长稳健 20 设计-华阳国际：强大的获现及资产营运优势 20 投资建议：行业进入高质量发展阶段，关注优质龙头 21 风险提示 21 图目录 图 1 美国抚养比在 1984 年开始上升 5 图 2 美国国民总储蓄率与固定资产投资增速相关性明显 5 图 3 日本抚养比在 1991 年开始上升 5 图 4 日本国民总储蓄率与固定资产投资增速相关性明显 5 图 5 中国人口红利拐点出现在 2010 年 6 图 6 中国储蓄率与投资增速进入下行通道 6 图 7 2020 年建筑在非金融行业中速动资产/总资产占比最高 6 图 8 建筑行业固定资产占比低，应收、存货占比高 6 图 9 建筑企业资产质量是企业竞争优势来源 6 图 10 2016 年收益率与资产质量排名具有显著正相关性 16 图 11 2017 年收益率与资产质量排名具有显著正相关性 16 图 12 2018 年收益率与资产质量排名具有显著正相关性 17 图 13 2019 年收益率与资产质量排名具有显著正相关性 17 图 14 2020 年收益率与资产质量排名具有显著正相关性 17 图 15 鸿路钢构应收账款周转率高（周转性） 18 图 16 鸿路钢构收入快速增加（盈利性） 18 图 17 鸿路钢构净利润增速稳健（盈利性） 19 图 18 鸿路钢构近五年三年以上应收账款比例较高（安全性） 19 图 19 中材国际应收账款周转率突出（周转性） 19 图 20 中材国际应收账款占比低（安全性） 19 图 21 中材国际净利润增速有所下滑（盈利性） 19 图 22 2016~2019 年有息负债率高于板块平均（安全性） 19 图 23 金螳螂净资产收益率卓越（盈利性） 20 图 24 金螳螂收入增速稳健（盈利性） 20 图 25 金螳螂有息负债率低（安全性） 20 图 26 金螳螂应收账款占比较高（安全性） 20 图 27 华阳国际付现比低（获现性） 21 图 28 华阳国际发展动力强劲（盈利性） 21 图 29 华阳国际近五年利润率下滑较快（盈利性） 21 图 30 华阳国际营运资产周转率高（周转性） 21 表目录 表 1 资产质量评价指标体系 8 表 2 建筑企业资产质量总排名 9 表 3 建筑企业获现性特征排名 10 表 4 建筑企业周转性特征排名 11 表 5 建筑企业盈利性特征排名 12 表 6 建筑企业安全性特征排名 13 表 7 三年各板块资产质量特征及总排名突出的企业 14 表 8 资产质量排名上升/不变企业及各特征排名变化情况 15 表 9 资产质量排名下降企业及各特征排名变化情况 16 表 10 各年股价收益率排名与资产质量特征排名回归结果 18 建筑行业也应重视“有质量的增长” 投资放缓已是共识，竞争加剧下资产质量支撑企业长期竞争力 全社会固定资产投资与建筑行业的基本面紧密联系。从海外发达国家的人口结构和经济、投资增长的关系来看，人口红利消失能预见投资增速进入下行通道，同时伴随着经济增速下行。借鉴别国经验，一个国家的抚养比与 GDP、固定资产投资形成的资产形 成总额成反比，因为抚养比上升意味着社会从生产型向消费型转换，储蓄率下降，投资 下降。 图1 美国抚养比在 1984 年开始上升 资料来源：Wind， 图2 美国国民总储蓄率与固定资产投资增速相关性明显 资料来源：Wind， 图3 日本抚养比在 1991 年开始上升 资料来源：Wind， 图4 日本国民总储蓄率与固定资产投资增速相关性明显 资料来源：Wind， 目前我国的人口红利正在消失，我国也将面临向消费型社会转换，投资已经进入一个长期的下降通道。对于建