理解下半年宏观经济和资产配置的十个框架.docxVIP

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内容目录 大宗商品上涨的分析框架 5 美债利率上行的分析框架 7 美联储 taper 的分析框架 10 出口的预测框架 16 制造业投资的分析框架 19 消费的分析框架 23 房地产投资的预测框架 26 基建投资的预测框架 27 货币政策的分析框架 32 通胀分化下的资产分析框架 35 风险提示 38 附:2021 年中国宏观经济指标预测汇总表 39 图表目录 图 1:金融危机后大宗商品的上涨始于中美复苏的共振,终结于美国复苏的见顶 6 图 2:金融条件的持续宽松预示着美国经济的复苏尚未见顶 7 图 3:只有当美欧经济分化完全消除时,美债利率的上行空间才真正打开 8 图 4:发达国家名义 GDP 增速与 10 年期美债利率具有更高的正相关性 9 图 5:2021 年美国产出缺口的修复远快于欧元区 9 图 6:中国货币条件收紧时欧美经济分化往往加大 9 图 7:2013 年 9 月美联储因为就业改善的停滞不前而推迟 taper 11 图 8:2013 年美联储 taper 时,非农就业已基本回到金融危机前的水平 11 图 9:近期通胀飙升,而 2013 年 taper 时通胀较为温和 12 图 10:当前鲍威尔和耶伦所关注的失业率远高于官方失业率 14 图 11:当前美联储共同通胀预期指数 CIE 创 2015 年以来新高 14 图 12:美国 2013 年“削减恐慌”曾造成股债双杀的局面 15 图 13:2021 年 1-4 月出口两年复合增速高于投资与消费 16 图 14:2021 年前四月(整体)中国出口增速超市场预期 16 图 15:2021 年 1-2 月中国出口份额显著高于季节性 17 图 16:美欧日生产已经恢复至疫情前水平以上 17 图 17:2021 年 1-4 月中国出口同比高于越南、韩国 17 图 18:2021 年 1-3 月(整体)美国自中国进口份额高于前两年同期 17 图 19:2020 年下半年以来美国大幅增加了自中国进口家具、家电类产品 18 图 20:美国房产销售领先于中国出口家电家具 18 图 21:4 月中国出口地产链产品两年复合增速领先于多数产品,且较 3 月加速 18 图 22:中国制造业投资在资金来源上更多依赖自筹资金,而非银行贷款 19 图 23:近年来制造业在 GDP 中的占比持续下滑 20 图 24:2015 年以来随着供给侧改革的推进,制造业的投资效率有所改善 21 图 25:高技术制造业的产值增长更多依靠 TFP 来拉动,而非资本投入 21 图 26:2015 年以来制造业投资在增速上一直没有跑赢名义 GDP 22 图 27:2021 年一季度制造业增加值恢复快于 GDP,但制造业投资增速还低于疫情前水平 22 图 28:全国居民可支配收入尚未恢复至疫情前水平 23 图 29:居民消费倾向仍显著低于疫情前水平 23 图 30:疫情通过不同机制冲击必选消费与可选消费 23 图 31:2020 年可选消费及必选消费均受到疫情冲击 24 图 32:低收入家庭 2020 年收入受冲击更严重 24 图 33:农村居民恩格尔系数高于城镇居民 24 图 34:可选消费与居民收入的相关性大于必选消费 25 图 35:可选消费与消费倾向的相关性大于必选消费 25 图 36:2019 年可选消费品零售额占国内零售的 77% 25 图 37:新增贷款中房地产贷款的占比持续下降 27 图 38:房地产投资的到位资金更多依赖定金及预收款 27 图 39:电力、热力、燃气及水生产和供应业保持高增长 28 图 40:2021 年风电、光伏发电占比将达到 11%左右,较前值增长 1.3 个百分点 28 图 41:水利、环境和公共设施管理业 2021 年 1-4 月累计同比增速较前值回落幅度较大 29 图 42:交通运输业累计同比增速较前值回落大,主要受铁路运输拖累 30 图 43:历年三季度基建投资平均完成全年进度 28% 30 图 44:历年四季度基建投资平均完成全年进度 29.1% 30 图 45:2021 年新增专项债主要投向产业园区、市政建设、交通运输等传统基建领域 31 图 46:“漂亮去杠杆”框架和中国的基本情况 33 图 47:下半年信贷成本大概率上涨 34 图 48:宏观杠杆率下降对经济的拖累将逐步显现 34 图 49:名义增长率与利率之差:2009-2010VS 2020-2021 34 图 50: 宏观杠杆率环比变化:2009-2010VS 2020-2021 34 图 51:收紧流动性是应对通胀的重要工具 35

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