电商及互联网2021Q1业绩综述.docxVIP

目 录 存量之战，流量内卷，供给多元 5 拉新、争夺时长与钱包份额竞争激烈 5 流量资产变现压力陡增，电商效率最高空间最大 8 反垄断促供给多元，新势力入局开启诸神之战 10 补贴拉新贴身肉搏，新一轮基建投入挥金如土 11 流量及用户端：下沉与社区团购拉新支撑用户依然高增长 11 收入端：GMV 及变现率仍惯性提高，留存与复购是焦点 13 成本费用：高增长代价是高投入，新一轮基建投入巨大 17 业绩表现：增收不增利将会是中短期常态 19 全面战争：战火正蔓延至整个消费服务 21 电商版图巨变：实物零售/到家服务/社区零售三位一体 21 本地生活服务：很久没有诞生一个新对手了 23 社区团购：关乎电商格局，没有人输得起这场战役 25 电商鏖战急：向酒旅要利润，OTA 向营销与资源平台转型 30 电商 SaaS：诸神之战祸及凡人，线下新零售赛道更宽更长 33 4. 竞争加剧，盈利遇阻，估值承压 36 估值已经反映对竞争格局、政策以及资本开支的担忧 36 但新壁垒正在构建，新格局正在形成，关注估值修复 38 投资建议 41 风险提示 41 图目录 图 1：移动全网活跃用户数达到 11.62 亿开始向渗透率极限靠近 5 图 2：互联网代际分布比例已经与人口结构趋同 5 图 3：互联网已经在各线城市持续渗透 5 图 4：电商平台获客成本正持续攀升 6 图 5：单用户维护成本整体呈上升趋势 6 图 6：互联网御三家在移动大盘中的用户渗透率均在 90%以上 7 图 7：存量之争实际上是对消费者信任时间的争夺，进而决定了钱包份额 8 图 8：2020 年线上实物零售额为 9.8 万亿，赛道宽广 9 图 9：线上渗透率已经达到 25%且还在持续攀升 9 图 10：头部电商平台年活跃用户数普遍突破 5 亿，阿里拼多多突破 8 亿 12 图 11：阿里与拼多多月活差异体现出用户活跃度及复购上仍有差异 . 12图 12：拼多多自 19Q2 以来单季新增用户数爆发式增长，美团在 21Q1新增用户爆发 12 图 13：同比趋势看，美团阿里用户在加速增长 13 图 14：环比趋势看，美团 21Q1 用户数增速迅猛 13 图 15：2021Q1 电商平台收入绝对值超 20Q1 同期 13 图 16：OTA 出行服务 21Q1 收入绝对值接近 19Q1 同期 13 图 17：20Q1 的低基数是的 21Q1 普遍高增长 14 图 18：拼多多与美团高增长不止因基数，更有新业务驱动 14 图 19：天猫线上实物 GMV 增速仍然跑赢线上实物零售大盘 14 图 20：国内零售占收入比重为 76% 15 图 21：核心电商中的国内/国际零售、菜鸟及服务高增长 15 图 22：客户管理收入增速在环比改善，但占比在下降 15 图 23：1P 自营电商业务随着高鑫等并表占比快速提升 15 图 24：估算拼多多年化GMV 超 1.89 万亿，同增 64% 16 图 25：估算拼多多 21Q1 季度GMV 增速约为 75% 16 图 26：估算整体货币化率 2021Q1 维持提升趋势 16 图 27：在线营销业务及交易佣金变现步伐均有所加速 16 图 28：拼多多估算年活买家人均消费额约为 2,300 元 16 图 29：拉新带来的增量活跃用户仍需提高复购拉升ASP 16 图 30：京东数码家电收入+34%，一般商品收入+36% 17 图 31：京东广告佣金收入+48%，物流及其他服务+109% 17 图 32：补贴拉新之战从 20 年就打响，销售费用狂飙 17 图 33：高投入驱动收入增长，费用率稳中提升 17 图 34：拼多多高销售投入的同时高收入增长 18 图 35：拼多多 2021 单季度销售费用同比增速达到 130% 18 图 36：电商管理费用率维持稳定，阿里受罚款影响 18 图 37：研发费用率随着收入规模提升稳中略降 18 图 38：电商进入新一轮零售基础设施建设投入期，资本开支迅速提高 19 图 39：1P 业务的占比提升及并表使得头部电商毛利率水平被摊薄 19 图 40：补贴拉新与高资本支出使得电商EBITDA Margin 趋势性下行 20 图 41：21Q1 美团拼多多亏损加大，阿里利润率下滑 20 图 42：目前阿里其他业务仍依靠核心商业输血 21 图 43：核心电商利润率受高鑫并表、让利商家影响下滑 21 图 44：数字化、服务化是消费版图进化方向 21 图 45：高频即时性快速消费品电商渗透率水平存在瓶颈，有待物流基础设施完善 22 图 46：线上化率驱动力：短期