用巴菲特的逻辑选电子公司.docxVIP

目录 什么样的生意才算好生意 1 商业模式：垄断性的平台型公司商业模式最好 1 距离用户越近，商业模式越丰富 1 垄断性的平台型的商业模式最优 2 电子行业的商业模式都一样吗 2 生意经营：“少高长多”四大方向选好生意 3 少投入、高定价、长周期、多增值 3 收入增长而资本开支越来越少 4 有定价权维持高毛利率 8 产品的生命周期长 11 卖硬件到卖软件和服务 12 先选好生意，再看成长性 17 投资建议 18 风险提示 18 插图目录 图 1 科技公司与用户距离越近，商业模式越丰富 1 图 2 垄断性、平台型科技公司的商业模式最好 2 图 3 从做生意的四个角度选好公司 3 图 4 好生意的商业模式分析框架 3 图 5 电子行业VS 白酒 4 图 6 立讯精密季度毛利率 4 图 7 立讯精密自由现金流（百万元） 5 图 8 立讯精密“营收/资本开支”与股价相关性很高 5 图 9 立讯精密消费电子收入主要靠出货量驱动 6 图 10 立讯精密主要收并购事件 6 图 11 立讯精密资产周转率提升 6 图 12 立讯精密存货周转天数下降 7 图 13 立讯精密账款周转周期向好 7 图 14 立讯精密营业周期变短 7 图 15 歌尔股份“营收/资本开支”VS 股价 8 图 16 蓝思科技“营收/资本开支”VS 股价 8 图 17 台积电毛利率远高于同行 8 图 18 台积电新工艺制程收入占比提升 8 图 19 Synopsys 研发占比高达 35% 9 图 20 cadence 研发占比维持在 40% 9 图 21 EDA 三巨头并购次数 10 图 22 Synopsys 复合增速只有 6.8% 10 图 23 Cadence 复合增速只有 4.7% 10 图 24 EDA 三巨头并购次数 11 图 25 三环集团、斯达半导公司的产品生命周期长 12 行业深度报告 ? 证券研究报告 图 26 电子行业毛利率大于 30%，且研发费用率低于 15%的公司 12 图 27 苹果公司收入及增速 13 图 28 苹果公司净利润及增速 13 图 29 苹果公司股价走势图 13 图 30 苹果公司股价主要靠 PE 提升驱动 14 图 31 苹果公司的手机收入占比下降，服务收入占比提升 14 图 32 苹果公司服务毛利率远大于产品毛利率 15 图 33 苹果公司股价主要靠估值推动 15 图 34 小米集团收入构成 16 图 35 小米集团毛利率 16 图 36 海康威视年报出现“软件”次数越来越多 16 图 37 海康威视毛利率远超电子与计算机行业毛利率（%） 17 图 38 好生意是首选，其次再考虑成长性 17 什么样的生意才算好生意 假设情景 1：某公司 A 去年收入 100 亿元，毛利率 30%，净利润率 10%。今年该公司因为市场需求爆发，收入翻倍至 200 亿元，但是毛利率、净利润率没有变，净利润也 翻倍至 20 亿元，估值大幅下降。 假设情景 2：某公司B 去年收入 100 亿元，毛利率 30%，净利润率 10%。今年该公司因为经营效率提升（原材料价格不变），导致毛利率微升至 31%，净利润率 12%。收入增长 10%，净利润 12 亿元，估值略微下降。 问题：公司A 和公司B 哪个的内在价值提升了？哪个公司的生意变好了？ 通常市场是结果导向的、喜欢情景 1 的 A 公司，而我们认为情景 2 的 B 公司的生意才真正发生了变化，这类公司才是我们追求的好公司。我们寻找的就是类似情景 2（只是举例）中的公司价值有提升的公司，商业模式和生意经营都向好的公司。 商业模式不是互联网公司的专属，电子公司也能从商业模式去分析、定位。在相同的商业模式下，有不同的生意经营状况。本文是从公司生意的角度，分析电子行业公司的商业模式、生意经营的优劣。 商业模式：垄断性的平台型公司商业模式最好 距离用户越近，商业模式越丰富 市场熟悉的是宏观角度的商业模式，例如以互联网为代表的各种创新型商业模式。因为互联网公司的产品直接面向用户，也就是离用户的距离很近。离用户越近，商业模式的可能性就越多，所以当谈到商业模式，市场最容易想到的是互联网行业。 为什么距离用户越近，商业模式越丰富？因为，生物学意义上的用户需求是非常丰富的、超预期的、隐形的、未发现的；而具体的某一个硬件软件系统，它的功能以及对某零部件、软件模块的某一项需求是确定的，很容易用参数量化。 图 1 科技公司与用户距离越近，商业模式越丰富 资料来源： 垄断性的平台型的商业模式最优 对于整体科技行业，我们从垄断性、平台性两个维度衡量，越具有平