财大投资学课件 -19.4股权贴现率-股权风险溢价.pptxVIP

股权风险溢价 第 19 章 投资价值分析与评估 2. 2 全部股权风险溢价 • 全部股权风险溢价来源于两个部分： 1. 股权风险溢价 • 通过承担股票市场波动性风险所要求的溢价 2. 国家股权风险溢价 • 在相应国家进行股票投资所承担的国家风险溢价 28 第 19 章 投资价值分析与评估 2. 2. 1 股权风险溢价 – 传统计算方法： 1. 股票市场历史收益率 - 无风险收益率 – 传统方法存在的问题： 1. 时间窗口长度选择， 2. 国债期限选择， 3. 几何均值还是算术均值？ 29 算术均值 几何均值 股票-国库券 股票-国债 股票-国库券 股票-国债 1928-2016 7.96% 6.24% 6.11% 4.62% 标准误 2.13% 2.28% 1967-2016 6.57% 4.37% 5.26% 3.42% 标准误 2.42% 2.74% 2007-2016 7.91% 3.62% 6.15% 2.30% 标准误 6.06% 8.66% 第 19 章 投资价值分析与评估 2. 2. 1 股权风险溢价 – 以美国为例： – 股票市场收益为 SP500 指数，国债分别选择国库券和 10 年期国债数据。 1. 噪声偏差 2. 生存者偏差 30 第 19 章 投资价值分析与评估 2. 2. 1 股权风险溢价 • 思考： • 当我们使 用 历史股权风险溢价进行 估 值时， 隐含 的 假设包括哪些 ？ 什么情况下 历史股权风险溢价 提供一 个 较高 的数值。 31 第 19 章 投资价值分析与评估 2. 2. 1 股权风险溢价 • 思考： • 当我们使 用 历史股权风险溢价进行 估 值时， 隐含 的 假设包括哪些 ？ 什么情况下 历史股权风险溢价 提供一 个 较高 的数值。 • 假设条件 ： • 投资 者 风险 偏好并没有发生系 统性 变化 • 不 存在 生 存 者偏差 。 • 如果 ：投资 者 的风险 偏好程 度 增加 ，存在 生 存 者偏差 ，历史股权风 险溢价 给出一 个 较高 的数值。 32 国家 几何ERP 算术ERP 标准误 Australia 5.00% 6.60% 1.70% Austria 2.60% 21.50% 14.30% Belgium 2.40% 4.50% 2.00% Canada 3.30% 4.90% 1.70% France 3.00% 5.40% 2.10% Germany 5.10% 9.10% 2.70% Italy 3.10% 6.50% 2.70% Japan 5.10% 9.10% 3.00% Netherlands 3.30% 5.60% 2.10% Norway 2.30% 5.20% 2.60% Spain 1.80% 3.80% 1.90% Sweden 3.10% 5.40% 2.00% Switzerland 2.10% 3.60% 1.60% U.K. 3.60% 5.00% 1.60% U.S. 4.30% 6.40% 1.90% 第 19 章 投资价值分析与评估 2. 2. 1 股权风险溢价 – 成熟 市场股权风险溢价， 1900-2015 33