碳中和下油气行业上游资本开支发展趋势及其对供应的影响.docxVIP

一、油气行业上游资本开支变化对供应的影响 油气行业作为资本密集型行业，最大的特点是高资本投入、长建设周期。油气行业的上游主要包括勘探和生产两个部分（即 Exploration Production, EP）。一个完整油气项目生命周期主要包括以下五个阶段：勘探期、储量认证期、工程建设期、生产期和退役期。对于不同的油气项目，EP 周期不同。 、 上游资本开支变化与石油钻井和产量呈正相关性 高油价是刺激企业提升资本开支的最主要因素，而资本开支通过钻井转换成为产量。对石油行业而言，高油价会提升行业景气度，提高生产企业利润，进而带来资本投入增加。石油行业中，资本开支首先转化为钻井，再兑现为石油的供应。1990-2020 年石油行业上游资本开支、钻井、产量和油价四大核心要素年度同比之间均展现了正相关性；其中，油价同比与钻井同比、资本开支同比的相关系数均高达 0.7，资本开支同比与钻井同比相关系数为 0.62，钻井同比和产量同比的相关系数为 0.54，而资本开支和产量的直接相关性相对较弱。 图 1： 1990-2020 年资本开支、油价、钻井及产量相关性 相关性系数 资本开支同比 油价同比 钻井同比 产量同比 资本开支同比 1 / / / 油价同比 0.70 1 / / 钻井同比 0.62 0.70 1 / 产量同比 0.43 0.37 0.54 1 资料来源：中信期货研究所 图 2： 油价、钻井、资本开支和产量同比变化 80 60 40 20 0 -20 -40 油价同比 钻井同比 资本开支同比 产量同比（右） 6.00 4.00 2.00 0.00 -2.00 -4.00 -6.00 -8.00 -60  1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 -10.00 资料来源：Bloomberg 中信期货研究所 由于资本开支仅有年度数据，数据频率偏低、数据样本较少，难以刻画资本开支对产量的直接影响。同时，资本开支和钻井的相关性高于资本开支和产量的相关性，可以认为钻井是资本开支理想的替代变量，因此我们通过研究数据频率更高、数据样本更多的钻井和产量之间的关系来推演资本开支对供应的影响。 新增钻井对新增产量的影响呈现周期性。通过分析高频的月度全球原油钻井同比变化的百分比和全球原油产量同比变化绝对值之间 36 个月的滚动相关性发现，新增钻井对新增产量的影响呈现周期性。在低敏感期，存量产能丰富，新增钻井对新增产量的影响较弱；而进入高敏感期，存量产能下滑，新增钻井对新增产量的影响增强。从 2005 年至今，两者相关性总共有三轮周期，2006-2010 年和 2015 至今为高敏感期，2010-2015 年为低敏感期。2014 年以来页岩油产量增长、市场份额提高，新增钻井对新增产量影响逐渐增强。 图 3： 月度全球原油钻井同比百分比和产量同比绝对值的 36 个月滚动相关系数 图 4： 月度全球原油钻井同比百分比和产量同比绝对值 1.20 1.00 0.80 0.60 0.40 0.20 0.00 -0.20 -0.40 -0.60 2005-01 2008-06 2011-11 2015-04 2018-09 千桶/日 产量同比绝对值 钻机同比 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 -6000 -8000 -10000 -12000 -14000 2002-01 2006-01 2010-01 2014-01 2018-01  60 40 20 0 -20 -40 -60 数据来源：中信期货研究所 数据来源: Wind 中信期货研究所 、常规石油项目上游资本开支对供应的影响 常规石油项目开发周期长，但单井寿命长，长期钻井与资本开支对产量影响较低。常规油气项目开发周期长，从开始勘探到实际生产至少需要 5-10 年，生产 后 2-3 年为快速增产期，而后逐步进入稳定期，在此期间产量以每年 3-5?的速 度衰减，一般单井寿命 20-40 年，个别单井已使用超过 80 年。因此，在常规油气项目开发的早期阶段，资本开支与产量的相关性相对较强。但长期来看，常规油气项目的生产并不高度依赖资本的持续大量投入，产量与资本开支的相关性相对偏弱。从数据来看，2000-2021 年 OPEC 月度钻井和产量的相关系数 0.38，钻井和产量的相关性偏低，进而资本开支和产量的相关性同样偏低。 OPEC 减产提高了钻井对产量的边际影响力。近几年由于 OPEC 频繁减产调控油价，加大对单位钻井产量的限制力度，两者相关性有所提升，甚至可能出现钻井数量增加、总产量下降的负相关情况。当前随着 OPEC 缓慢增产，两者相关性