筹谋在先，从稳健、壁垒与速度布局医药.docxVIP

行业深度研究 行业深度研究 创新驱动医药业绩持续强增长，生物药跻身市值Top10 医药板块增长趋势确定，创新驱动，可持续 复盘医药 404 支 A 股近 5 年业绩，我们发现，行业整体业绩增长趋势确定，创新驱动，且可持续。2017 年 6 月中国加入 ICH 开始，中国医药从临床 与监管接轨国际最高标准；2018 年港股 18A 类创新上市规则以及 2019 年 A 股科创，开创资本助力创新生物科技类企业高速成长。2021 年底 DRG/DIP 深度推进，医保腾笼换鸟与医疗效率提升并行，创新疗法与创新药新消费产业链协同并进；疫情消退后，将确定步入更高成长新阶段。 图表 1：近 7 年医药行业整体净利润上行确定 来源：Wind，  从行业市值和研发与净利润近年来的 Top 20 个股的变迁，我们看到，国际化创新布局的药企与服务创新研发的 CXO 头部企业，不论是市值还是净 利润增长，都是持续稳健的。 图表 2：A 股医药板块近 5 年净利润 Top20 变迁 | 创新持续 来源：各公司财报， - 4 - 行业深度研究 行业深度研究 从 2021 年的最新板块市值、营收拆分等可以看到，生物医药子板块虽然处于研发投入阶段，但依然被市场寄予厚望，市值占比远超营收占比。 图表 3：A 股 404 支医药股市值、营收、研发费用与净利润 来源：Wind，各公司年报， 我们根据市值与收入、净利润规模，持续研发投入以及营收、利润与研发增速将头部药企分类排序如下（见下图左上，稳健、成长、低估值三类分析详情请联系作者团队）。 图表 4：A 股医药板块近 6 年市值 Top 20 及其所在细分行业变迁 来源：Wind，各公司财报，  A 股医药医疗相关 404 支个股，近 5 年的年度营收与净利润 CAGR 5yr 分 别为 15%和 16%，1 季度的营收与净利润 CAGR 6yr 分别为 18%和 26%。 21/20A 的整体营收 1.98/1.74 万亿元，同比增长 14%/6%；净利润 1865/1490 亿元，同比增长 25%/58%；研发费用 881/718 亿元，同比增长 23%/22%。 - 5 - 行业深度研究 行业深度研究 图表 5：近 7 年医药行业细分板块净利润分布-亿元 来源:Wind， 图表 6：A 股医药总体及各子板块近 5 年研发费用及其年度增速 来源:Wind，  A 股药品业绩 1Q22 好于 21A，Biotech 机遇与风险并存 医药板块整体增长持续，利润增速高于营收增速；表观总体净利润率维持在 9%附近，微幅上行，实则研发费用占比从 2018 年的 3.1%持续提升到 2021 年的 4.5%；若加回研发费用，A 股医药全行业整体净利润率水平已至 14%左右。 - 6 - 行业深度研究 行业深度研究 图表 7：A 股医药市值 Top50 个股的板块分布 来源：Wind，各公司年报，  A 股药品：各子板块业绩增速 1Q22 好于 21A，估值处于历史中位， 略低于 2019 年的水平。生物药、生物制品、合成生物、化药、中药、原料药板块的 1Q22 净利润与营收同比增速的中位数分别为 32%/27%、 13%/12%、10%/9%、11%/9%、15%/12%、7%/12%，除原料药板 块外，其余子板块增速皆利润好于营收。 图表 8：A 股医药各子板块最新年季报营收与净利润增速 来源:Wind，  科创板 81 支医药股 1Q22 与 21A 的扣非为正的个股数分别为 18 与 28 支，Biotech 机遇与风险并存。目前，研发投入靠前的 5 家生物创新企业是百济神州、君实生物、康希诺、神州细胞与迪哲医药。 - 7 - 行业深度研究 行业深度研究 图表 9：A 股科创板医药股年研发投入 3 亿以上 9 家企业扣非、研发与市值 来源:Wind，  港股创新投入持续，成果兑现值得期待 自 2018 年 4 月港股开创未盈利生物医药创新企业以 18A 类企业上市新规则以来，至今港股 已有近 50 家生物医药创新类企业以此规则、在未盈利状态下上市发行。其中，信达生物与君实生物已经摘除未盈利后缀“U”。目前仍处未盈利状态的 46 家生物医药创新企业中，2021 年研发投入前三的为三叶草生物、康方生物以及康希诺生物；实现营收前三的为康希诺生物、诺诚健华与荣昌生物。 - 8 - 行业深度研究 行业深度研究 图表 10： 港股 18A 类 46 支个股 21A 研发|营收|市值一览图（截至 2022/4/30) 来源： Wind，各公司年报， 注：18A 类= 未盈利生物技术类标准申请在港股上市的企业 港股医药板块创新风格显著，生物技术类公司 2021 年营收增速高达 75%，而服务创新的 C