美联储渐进收紧引发争议.docxVIP

高频数据全景扫描 美联储 5 月议息会议做出相对温和的决议：首先，加息 50BP 的决定符合市场预期，随后鲍威尔在发布会上表示， FOMC 暂时未考虑 75BP 的单次加息幅度。其次，启动渐进的缩表模式，6 月开始每月规模为 475 亿美元的缩表，3 个月后才会将缩表规模提升至每月 950 亿美元。第三，鲍威尔在发布会上回应关于中性利率的问题时表示，FOMC 目前对中性利率的估计大约在 2-3%。这似乎是对加息上限进行了某种暗示。从以往加息经验来看，联储的加息目标可能高于中性利率，但高出的幅度不太大。因此，决议公布日美股大涨。 但决议公布后第二天，美国劳工部数据即显示，1 季度美国非农企业单位劳工成本继续飙升，同比涨幅达到 7.2%，创 1982 年 3 季度以来新高。如图表 1 所示，在美国 70 年代至 80 年代初的高通胀时期，劳动力成本和核心 CPI 就形成了相互强化的“通胀螺旋”。所以美股市场重新下注联储加息目标仍需上调，回吐前日涨幅。 图表 1. 历史上美国劳动力成本与核心 CPI 曾有螺旋上升 资料来源：万得， 图表 2. 强势美元对美股和大宗商品的影响存在差异 资料来源：万得， 2022 年 5 月 8 日 美联储渐进收紧引发争议 5 然而从美联储历次加息的经验看，对其最有利的加息模式往往是利用美国经济周期领先于全球经济周期扩张的阶段，采取相对有控制地加息，在对美股打击较少的条件下(“美联储看跌期权”)，抑制全球总需求。如图表 2，比如 1994-1995 年的一轮加息后，美元从 1995 年下半年开始走强，从 1997年初开始国际油价大幅回落，但此时的美股市场（以道琼斯指数为例）虽然也有波动，但整体回撤不大。与之相似，2014 年在美联储货币政策开始正常化后的强势美元周期中，美股表现也强于国际油价。 从 5 月议息会议来看，“美联储看跌期权”逻辑或仍存在，短期股市波动未必能改变其加息路径。 -0.58-0.370.11-0.32-0.03-0.110.54-0.21134.29-14.05-49.5650.00-0.090.110.27-0.100.62-0.19-0.010.33-0.40 -0.400.30 0.30 -0.58 -0.37 0.11 -0.32 -0.03 -0.11 0.54 -0.21 134.29 -14.05 -49.56 50.00 -0.09 0.11 0.27 -0.10 0.62 -0.19 -0.01 0.33 -0.40 -0.40 0.30 0.30 1.92 0.21 -1.54 -0.57 2.11 -1.32 1.37 2.77 0.97 -0.61 -0.65 -0.96 -0.85 -1.23 -1.95 -0.23 -0.36 -1.33 -1.23 -0.23 2.76 3.48 0.00 1.13 -5.92 -0.14 10.84 5.12 -14.51 -0.59 2.26 -2.58 0.27 -11.39 2.99 0.00 -2.82 -2.34 3.10 -2.33 2.40 2.10 4.12 -1.25 2.21 2.39 指标名称 单位 当期值 前1期 前2期 前3期 走势图 22个省市:猪粮比价:环比 3.33 4.50 11.64 0.00 22个省市:平均价:猪肉:环比 4.44 0.62 7.76 -0.92 食用农产品价格指数:环比 0.10 -0.80 -0.40 1.90 食品 全国大中城市:出场价格:生猪:环比 7.33 5.51 0.15 1.51 中国大宗商品价格指数:农产品类:环比 -1.29 -1.38 -0.50 0.71 CCBFI:粮食:环比 0.49 4.80 -1.22 -8.26 山东蔬菜批发价格指数:总指数:周:环比 -2.51 -12.15 -9.88 -12.32 柯桥纺织:价格指数:原料类:环比 柯桥纺织:价格指数:服装面料类:环比 其他消费品 电影票房收入:当周值:环比 柯桥纺织:价格指数:总类:环比 义乌中国小商品指数:场内价格指数:环比 生产资料价格指数:环比 中国大宗商品价格指数:总指数:环比 大宗 RJ/CRB商品价格指数:周:环比 现货价(中间价):线型低密度聚乙烯LLDPE:CFR中国:周:环比 水泥价格指数:全国:周:环比 市场价(中间价):聚氯乙烯PVC(乙烯法):全国:周:环比 开工率:焦化企业(100家):产能200万吨:环比 综合平均价格指数:环渤海动力煤(Q5500K):环比 能源 煤炭库存:秦皇岛港:环比 CCBFI:煤炭:环比 中国大宗商品价格指数:能源类:环比 期货结算价(连续):布伦特原油:周:环比 期货结算价(连续):WTI原油:周:环比 现货结算价