联储加息缩表，全球股债双杀.docxVIP

一、海外买方观点：俄乌冲突影响渐消，联储加息、通货膨胀以及经济前景成为机构的关注点 （一）市场热点：预计美联储紧缩力度将低于市场预期 关于经济前景，贝莱德、东方汇理和北方信托认为美国经济依旧强劲，尤其是消费支出；富达和东方汇理认为中国实施政策对经济提供了支持，但是对于实现经济增长目标来说难度仍然较大。关于通货膨胀，贝莱德认为美国不会出现工资通胀螺旋，主要是因为生产率的提高降低了单位产出的劳动力成本，而东方汇理则认为尽管短期通胀将减速，但是长期看通胀将居高不下。关于美联储加息，富达、太平洋资管以及东方汇理都认为，鉴于货币政策紧缩周期、地缘风险加大，美联储的加息节奏可能不会那么快，紧缩力度将会低于预期。 图表 1 海外机构市场观点 机构 日期 经济前景 通货膨胀 联储加息 贝莱德（BlackRock） 04.28 美国经济在第一季度意外收缩，但消费者和企业支出表现强劲。经济重启仍在全面展开。 研究发现，由于生产率和价格的提高，企业每单位产出的劳动力成本低于疫情前。相信工资可以在不增加通胀的情况下进一步上涨，并有助于劳动力市场正常 化。 富达（Fidelity） 04.26 鉴于中国经济受俄乌冲突影响较小，政府也有能力采取更为宽松的货币与财政政策，因此认为目前中国市场的估值具有吸引力。 然而中国的政策目标更侧重于去杠杆、房地产改革以及保持可持续增长，同时预计中国将不会再度推出大规模财政刺激政策，以提振全球经济摆脱滞胀——这使得当前的经济展望相较 2008 年全球金融危机时不确定 性更高。 美联储最终的紧缩力度将较市场预期的更为温和，5 月议息会议便是首个迹象。美联储稍显激进的量化紧缩计划很可能被视为加息的替代方案。 太平洋（PIMCO） 05.05 美国潜在增长看似强劲，但越来越容易受到下行风险的影响，导致许多增长预测被下调。 尽管美国经济强劲，但在货币紧缩周期加快、财政支持撤出、地缘政治不确定性升高和信心水平低迷的情况下，增长面临下行风险，这将使美联储想要的软着陆难以实现。随着增长放缓，预计美联储的节奏将在原本快速 的紧缩周期中缓和。 东方汇理（Amundi） 04.28 美国经济保持稳健，而欧元区最容易受到滞胀风险的影响。很可 能会在下半年看到由德国和意 尽管短期通胀可能开始减速，但长期看通胀仍然居高不下，尤其 是考虑到地缘政治风险和供应 美联储加息 50BPs 之后会尽快转向中性政策立场，而欧洲央行 将更加依赖经济数据。日本央行 大利引发的短期衰退，而法国和西班牙可能会表现出一定的韧性。研究认为中国 2022 年 5.5% 的官方增长目标难度较大。 链压力 仍保持宽松立场，而在中国，中国央行仍准备下调关键利率。 北方信托（Northern Trust ）04.20 但随着限制的放宽和办公室的重新开放，美国第二季度仍有望见证强劲的消费者支出。美国与其他一些市场的区别在于被压 抑的需求。 紧缩政策将持续到 2023 年第一季度，最终利率区间为 2.50-2.75%。 BlackRock，Fidelity， （二）投资策略：机构观点出现分化，股票资产中相对看好发达市场股票 图表 2 海外机构投资策略机构日期策略逻辑贝莱德（BlackRock）04.25股票（美国=发达市场=日本欧洲=中国英国=新兴=除日本外亚洲市场）信用债（高收益投资级=利率债（中国=TIPS=亚洲=新兴英国美国=欧洲）股票：基本面、盈利强劲和实际收益率低的情况下增持发达市场股票，因为发达市场股票在通胀时期）定价能力更强。债券：策略上减持政府债券，因为通胀以及债务水平上升的背景下，投资者对持有的债券要求更高的补偿，预计长端收益率会上升。东方汇理（Amundi）04.28信用新兴市场债券（新兴高收益债美国投资级=美国高 图表 2 海外机构投资策略 机构 日期 策略 逻辑 贝莱德（BlackRock） 04.25 股票（美国=发达市场=日本欧洲=中国英国=新兴=除日本外亚洲市场）信用债（高收益投资级 =利率债（中国=TIPS=亚洲=新兴英国美国=欧洲） 股票：基本面、盈利强劲和实际收益率低的情况下增持发达市场股票，因为发达市场股票在通胀时期 ）定价能力更强。 债券：策略上减持政府债券，因为通胀以及债务水平上升的背景下，投资者对持有的债券要求更高的补偿，预计长端收益率会上升。 东方汇理（Amundi） 04.28 信用新兴市场债券（新兴高收益债美国投资级=美国高收益=欧洲投资级=欧洲高收益）股票（美国价值中国=新兴=日本欧洲美国成长）=原油=黄金政府债券（中国欧洲=美国） 债券：看好拉美以及南非大宗商品等新兴市场国家的出口商，因为可以从当前大宗商品价格上涨的趋势中获益。 股票：成本上升的不确定性下，美国高质量的价值公司可以获得稳定的盈利；清零政策下中国经济存