胶原蛋白长坡厚雪，巨子生物何以成为龙头.docxVIP

巨子生物：重组胶原蛋白龙头，盈利能力领先 公司发展：20 余年发展，铸就重组胶原蛋白领军企业 陕西巨子生物技术有限公司是一家以基因工程、生物材料工程为主导的高新技术企业，聚焦于皮肤医学、医疗器械、预防医学和营养医学三大健康产业方向。 创始人范代娣女士在 1999 年开始重组胶原蛋白的研究，2000 年年底，范代娣团队用基因工程技术高密度发酵生产的类人胶原蛋白问世，克服了传统动物胶原蛋白的病毒风险、排异反应风险、结构和功能的不确定性风险，实现了胶原类生物材料品质的大提升，带动全球生物材料产业的新发展，2013 年获得国家技术发明奖、2016 年获得中国专利金奖，被誉为“类人胶原蛋白”之母。2019 年，位于西安高新技术产业开发区的二期工厂投入生产，建筑面积约 3 万平方米。2021 年，巨子生物成为首家被纳入国家皮肤与免疫疾病临床医学研究中心进行皮肤科研发的企业；参与起草中国医药行业标准《重组胶原蛋白》及作为化妆品原料的胶原蛋白的技术要求；荣获 2021“全国硬科技企业之星”。 图 1：巨子生物：20 余年发展，铸就重组胶原蛋白领军企业 巨子生物官方网站、所 股权及管理层：股权结构高度集中，管理层从业经验丰富 公司股权结构合理，境内外多重持股，创始人控股比例高。通过股权重组，创始人范代娣在境外通过信托的方式持有近 60%的股权。2021 年 7 月，范代娣在英属维尔京群岛注册成立Healing Holding，接着该公司注册成立 Juzi Holding。 2021 年 10 月，Healing Holding 所持有Juzi Holding 100%的股本权益被转让给 Refulgence Holding，由其为范代娣的利益以信托形式持有。2021 年年末至 2022年初，巨子生物完成了 A 轮融资，也是 IPO 前唯一的一轮融资，投资方共有 20多家，CPE、GSUM 等投资方各占约 4%的股权。 图 2：股权结构高度集中，IPO 前引进多家战略投资者 巨子生物招股书、所 公司董事和在任高管多有医药和化工背景，技术实力雄厚，相关行业从业经验丰富。根据招股书披露，公司首席科学官范代娣曾担任高校教授、副院长职位，现兼任高校院长、西北大学生物研究院院长，科研经历丰富，有知识产权，科研成 果显著。公司董事长、CEO 严建亚获得过多项政府奖项，公司管理、战略规划经验丰富。高级副总裁段志广有高校工作经验，有技术发明，作为研发总监助力公司研发能力的提升。其他执行董事和高管有丰富的从业经验和相关职业资格证书。 表 1：高级管理层多有相关学历背景，技术实力雄厚 巨子生物招股书、所 公司经营：营收保持高增长，毛利率稳中有升 公司营业收入高速增长，2020 至 2021 年净利润增长缓慢。2019-2021 年实现收入 9.57 亿、11.90 亿、15.52 亿元，净利润为 5.75 亿、8.26 亿、8.28 亿元， 经调整净利润分别为 5.75 亿元、6.72 亿元及 8.37 亿元，通过增加线上直销渠道的投放，促进收入端大幅增长，同时销售费用增加影响利润表现。 毛利率稳中有升，增加销售投放扰动净利率表现。在盈利能力方面，2019- 2021 年，巨子生物毛利率分别为 83.3%、84.6%、87.2%，保持较高的盈利能力并呈现稳中有升趋势，主因高毛利率的线上直销收入大幅增长，渠道收入结构调 整拉高整体毛利率水平。同期净利率分别为 60.1%、69.4%及 53.3%，经调整净利率分别为 60.1%、56.5%及 53.9%，销售费用增加扰动净利率。 公司不断加大销售费用端和技术研发端的投入，发力线上直销渠道和品牌建设，促进技术能力的提升以及技术创新，对业务经营起到重要作用。2019-2021 年 销售开支为 0.94 亿元、1.58 亿元和 3.46 亿元，占营收比重为 9.8%、13.3%、 22.3%，其中核心来自于线上营销开支（平台营销、平台服务及 kol 合作费用）增长，用于学术会议及行业展会的线下营销费用基本保持稳定，展望未来，预计随着电商渠道发力，销售费率有进一步提升空间。研发端，2019-2021 年，研发开支分别为 0.11 亿元、0.13 亿元和 0.25 亿元，占比分别为 1.2%、1.1%、1.6%，开支扩大且占比基本稳定。巨子生物拥有研发团队，打造了专有的合成生物学技术平台，以此进行设计及研发重组胶原蛋白、稀有人参皂苷及其他生物活性成分，公司拥有 75 项专利及专利申请。研发能力赋能产品的扩大以及多样化发展，目前产品组合中共有 105 项SKU，涵盖功效性护肤品、医用敷料和功能性食品的八大主要品牌，确保了广泛而深入的客户群覆盖。 图 3：营收规模保持高速增长 图 4：毛利率稳中有升，销售投放增加扰动净利率表现