电子产业链基本面量化及策略配置.docxVIP

引言 随着 A 股市场机构化进程的持续推进，“抱团”行情成为常态，从 2020年的消费医药，到 2021 年的周期新能源，结构化行情持续演绎。面对这样的市场，“押赛道”成为获取超额收益的重要一环。而一个好的赛道，必须具备的特征就是景气度持续向好。因此，如何进行赛道的优选，就是我们发布基本面量化系列报告的初衷。 在前期报告中，我们已经针对周期、金融、消费、科技四个大类板块分别构建了基本面景气度监测体系，搭建了依据景气度进行板块筛选的总体框架。此后，我们将进一步对二级子行业进行细分框架梳理，完善“一级板块-二级子行业”的分析框架体系。本篇为针对科技板块细分行业进行分析的第四篇专题报告，主要关注电子行业。 在电子行业内部，我们重点关注消费电子和半导体两大产业链，下面分别进行分析。 消费电子产业链梳理及策略构建 消费电子景气分析核心在于下游产品需求变动，可通过产业链数据进行综合判断。消费电子主要指手机、平板、可穿戴等 3C 产品，其景气度 直接受下游需求变化影响，智能手机出货量为最直观的景气监测指标。但是，单一指标受数据噪音影响较大，在景气判断上不够稳定，因此我们考虑在消费电子产业链上寻找更多能反映下游需求变化的指标，以进行综合判断。 消费电子按其组成模块可以划分为芯片、显示模组、摄像模组等部分，各个组成模块的景气度变化均可直接反映下游终端需求变动。消费电子 产品的生产及销售流程可概括为“零部件-组装- 品牌厂商- 终端消费者”四大环节，在产品生产过程中，对所需零部件的需求也会对应释放。因此，消费电子产品各主要组成模块的景气度变化均可以直接反映下游需求变动。 下面，我们就以“下游需求-组成模块”的顺序，依次进行产业链梳理及指标筛选，最终总结出最能代表消费电子产业链景气度的指标，用以进行综合景气指标的构建。 图 2 消费电子产业链图谱 下游需求 消费电子行业下游重点关注智能手机出货量。近十年来，我国电子信息产业高速发展，现已成为全球最大的消费电子产品市场，智能手机作为消费电子行业最主要的产品，其出货量值得关注。 鸿海精密是 3C 代工领域的龙头企业，其营收数据能够有效反映行业下游需求变化。鸿海精密是当前全球最大规模的 3C 代工制造企业，根据 Bloomberg 数据，2020 年鸿海精密营收规模占全球电子设备制造服务行业总收入的 40.9%，连续多年全球第一，因此其营收数据值得重点监测。 图 16 行业下游所选指标（经去噪、标准化） 3 2.5 2 1.5 1 0.5 2014-52014-10 2014-5 2014-10 2015-3 2015-8 2016-1 2016-6 2016-11 2017-4 2017-9 2018-2 2018-7 2018-12 2019-5 2019-10 2020-3 2020-8 2021-1 2021-6 2021-11 -0.5 -1 -1.5 鸿海:营收 出货量:智能手机 ， 组成模块 芯片 芯片可细分为数字芯片和模拟芯片两个大类。芯片按其功能和结构的不同，可以分为数字芯片和模拟芯片两大类，分别用于处理离散的数字信 号和连续的模拟信号。目前，数字芯片大约占据全球芯片市场 85%的份额，模拟芯片约占 15%的份额。 图 4 消费电子芯片产业链图谱 数字芯片 存储芯片下游需求半数来自消费电子产品，重点关注 DRAM 芯片和 NAND FLASH 芯片的价格。消费电子产品中的数字芯片种类繁多，囿 于数据的可得性，我们主要考虑存储芯片。存储芯片可以分为内存和闪存两类，目前，内存主要使用 DRAM 芯片，闪存主要使用 NAND FLASH和 NOR FLASH 芯片。从应用上看，DRAM 和 NAND 均有接近 50%的下游需求来自手机、平板等消费电子产品，而 NOR 仅有不到 20%的下游需求来自消费电子，因此 DRAM 和 NAND 的价格数据能够有效反映产业链下游的需求情况。在可得数据范围内，我们重点关注 DRAM 价格指数（DXI）以及 64G 和 32G 的 NAND 现货平均价。 图 5 DRAM 下游应用中超过 45%的需求来自消费电子领域 5.5% 7.9% 7.9% 13.1% 39.6% 33.9% 手机/移动端 服务器 PC 消费电子 图形技术 TrendForce， 图 6 NAND 下游应用中超过 50%的需求来自消费电子领域 3% 3% 2% 2% 2% 48% 43% 手机 SSD 游戏机 平板电脑 USB FLASH Drives 其他 DRAMeXchange， 模拟芯片 模拟芯片按功能不同可以分为信号链芯片和电源管理芯片，其中射频芯片占据重要地位。由于电源管理芯片缺乏相关数据，我们重点考察信号 链芯片。信号链芯片中，射频芯片的市场规模占比超过 60%