疫情反复22Q1业绩有所回落，基金重仓配置持续低配.docxVIP

传媒行业：疫情反复 22Q1 业绩回落，市盈率持续下行 行业业绩回顾：22Q1 营收、归母净利润同比下降，回归疫情前水平 21年营收强劲回升，归母净利润大幅上涨，盈利能力超过疫情前水平。营收端，在 2020年疫情爆发导致低基数的情况下，2021年传媒板块营业收入5214.51亿元，同比 上涨8.20，超过疫情前2019年营收4985.95亿元；毛利率有所上涨，为30.12，上升 1.28pct；归母净利润同比大幅上涨332.17至356.95亿元，主要原因在于疫情消极影响褪去，影视院线板块恢复力度显著，同时疫情红利刺激游戏板块业绩大幅回升，带 动整体利润端上涨。费用端，销售费用率近年来稳步增长，上涨至11.21，管理费用 率及财务费用率较为稳定；净利率受净利润增速远超过营收影响，上涨5.25pct至 7.16。 图表1：传媒板块18-21年营收情况（单位：亿元） 图表2：传媒板块18-21年归母净利润情况（单位：亿 元） 资料来源：iFinD、 资料来源：iFinD、 图表3：传媒板块18-21年毛利率、净利率和期间费用率情况 图表4：传媒板块18-21年三费情况 资料来源：iFinD、 资料来源：iFinD、 22Q1 营收、归母净利润同比下降，归母净利润环比实现扭亏为盈。分季度同比来看， 22Q1 单季度营收，归母净利润同比下降，回归到疫情前水平。在 21Q1 疫情褪去刺激形成的高基数的情况下，22Q1 营业收入相比去年同期下降 3.64至 1152.75 亿元，仍超过 19Q1 的 1072.55 亿元；归母净利润同比下降 19.38至 92.09 亿元，略低于 19Q1 水平。分季度环比来看，22Q1 实现营收环比下降 19.08，延续了此前 Q1 营收下降的周期，归母净利润实现扭亏为盈。 图表5：传媒板块20Q1-22Q1营收环比增速 图表6：传媒板块19Q4-22Q1归母净利润情况（单位：亿 元） 资料来源：iFinD、 资料来源：iFinD、 图表7：19Q1-22Q1传媒板块营收、归母净利润及其变动情况（单位：亿元） 资料来源：iFinD、 21 年经营性现金流小幅增长，行业整体收入变现率上涨。21 年经营活动现金流净额 上涨至 721.34 亿元，经营性现金净流量/营业总收入比率上涨至 13.55，行业整体收入变现率提升。 图表8：传媒板块18-21年经营性现金流情况（单位：亿元） 资料来源：iFinD、 行业市场表现：市盈率持续下行，近历史低位 2021年传媒行业下跌0.47，居申万31个一级行业第22位，跑赢沪深300指数，跑输创业板指。 图表9：2021年全行业涨跌幅排行 资料来源：iFinD、 估值低于6年均值水平。从估值情况来看，SW传媒行业PE（TTM）估值有所回升，上涨至18.31x，距离6年均值水平33.23X尚有40以上修复空间。 图表10：2014年至今传媒板块周PE趋势 资料来源：iFinD、注：截至2021年5月2日。 行业运行数据：疫情多地复发，院线档期优势难以延续，静观版号后续发放激发游戏板块活力 影视院线：22Q1 春节档发力不足，疫情反复致影片撤档，档期优势褪 去 22Q1春节档后续发力不足，疫情反复致市场表现不佳。2022年Q1全国实现票房140亿 元，较21Q1大幅下降22.69；观影人次较21Q1亦下降27.19至3.08亿人次。22Q1的票房市场主要贡献来自于春节档电影，但是由于备受期待的《四海》、《奇迹》等头部影片发挥不及预期，《长津湖》战争题材与春节档调性不符以及黑马《这个杀手不太冷静》小体量喜剧片难以撑起后续票房等多个因素叠加，春节档后续发力不足，整体票房不及预期。对比21年和22年前17周电影票房情况，由于疫情多地复发，上海等主要贡献票房城市影院大范围关停，清明节档、五一档多数国产电影选择撤档，仅靠口碑不佳的海外进口片撑起档期票房，档期优势不足以发挥，远不及21年票房数据。 图表11：18Q1-22Q1院线票房情况（单位：亿元） 图表12：18Q1-22Q1观影人次情况（单位：亿人次） 资料来源：艺恩数据、 注：因2020年Q1影院处于停业状态，故不予考虑； 资料来源：艺恩数据、 图表13：2021年与2022年前17周院线票房情况（单位：万） 资料来源：猫眼专业版、注：数据截至22年5月1日。 市场饱和叠加疫情不确定性，影院增长数量较疫情前有所放缓。根据拓普数据， 2018年至2021年影院数量、银幕数量不断增长。随着市场逐渐饱和以及疫情的不确定性，影院新建、银幕新增数量较20年有所回升，但仍低于疫情前水平。 图表14：2018-2021年新增影院情况 图表15：2018-2021年新增银幕情况 资料来源：拓普数据、 资料来源：拓普数据、 数字媒体：2