通胀凸性策略构建.docxVIP

本期话题：通胀凸性策略构建 我们在报告《宏观逻辑的量化验证：深入股债相关性的本质与预测》中提出，股债对冲作用在股债共同定价因素超预期波动下将减弱，最具有代表性的因素即为通货膨胀。AQR 基金在 2021 年的 Pape“r When Stock-Bond Diversification Fails —— Managing inflation risk in investor portfolios”中提出对于通货膨胀不确定环境有两类组合具有较好的防御能力：趋势跟踪与宏观动量。其对于通胀变化具有“凸性”（Convexity），也即在通胀大幅波动时期（无论上升/下降）收益高于通胀小幅波动时期，其中趋势跟踪效果更强。 图表 1：各资产在不同通胀环境下表现 AQR， 趋势跟踪是一种古老的投资策略。200 年以前David Ricardo 就曾提出过著名的趋势跟踪准则：“斩断亏损，让利润奔跑”。不同于价值投资，趋势跟踪仅依赖历史收益，可以在 任意品种跨度上实施，且在不同的市场中都存在打败市场的案例，其长期为“有效市场”假说的主要挑战者，被 Fama 归为最主要的“市场异象”之一。本文将利用我国市场的可交易资产进行策略验证，回测设置如下所示： 图表 2：趋势跟踪策略回测设置 回测设置 说明 资产池 万得全A、沪深300、国债总财富指数、SHFE黄金、南华能化、南华农产品、南华金属、南华工业品 趋势指标 Mom_1m：1个月动量 Mom_3m：3个月动量 Mom_12m：12个月动量 Mom_sum：Mom_1m+Mom_3m+Mom_12m 根据趋势指标是否大于0分为多仓品种和空仓品种，多仓品种一律做权重确定 多，空仓品种一律做空，也即各品种要么做多要么做空。各品种取过 去2年波动率倒数作为权重因子，再统一标准化到100，即风险等权。 交易成本 双边0.1，月度调整 资料来源： 从回测结果来看，我国市场中趋势跟踪策略同样长期具有正收益，收益最高为 Mom_1m 策略，夏普率最高为 Mom_sum 策略，各策略今年以来都获得了正向的收益。 图表 3：趋势跟踪策略回测结果 Mom_sum Mom_1m Mom_3m Mom_12m 2.4 2.2 2 1.8 1.6 1.4 1.2 1 0.8 Wind， 图表 4：各策略表现统计（截至 2022.04） Wind， 从分时统计来看，策略相对通胀 Surprise 同样具有显著凸性，在通胀波动较大时期具有更高的平均收益，在通胀不确定性较强期间具有明显优势。 图表 5：Mom_sum 策略收益与通胀Surprise 图表 6：Mom_sum 策略不同通胀状态下平均月度收益 Mom_sum策略收益-20 Mom_sum策略收益 5 4 3 2 1 0 -1 0 100 200 -2 -3 -4 -5 0.60 0.50 0.40 0.30 0.20 0.10 0.00  0.490.350.23Do 0.49 0.35 0.23  Stable Upside 通胀Surprise Surprise Surprise Wind， Wind， 大类资产量化研究 5 月大类资产量化观点如下。 图表 7：5 月大类资产量化观点 资料来源： 权益：基本面与情绪面短期反弹、长期仍弱 ① A 股景气度指数 本轮景气下行周期起始于 2021 年 10 月，至今已经过 7 个月，历史景气下行周期平均持 续 1.9 年（23 个月左右），从时间和幅度来看目前仍处于下行中继位置，预计 2023 年 二三季度见底。截至 2022 年 5 月 6 日，景气指数达到 34.38，相比 3 月末+2.42，二季度景气度有回升迹象（2021-Q4、2022-Q1 表现：-4.54、-9.24）。 图表 8：A 股景气度指数 上行周期 下行周期 A股景气度指数 上证指数净利润同比 1 100 80 60 40 20 0 -20 -40 Wind， A 股景气度指数介绍：以同步预测A 股季度净利润增速为目标，精选混频宏观、中观数据，采用动态因子+信息流模式构建的日频跟踪模型，历史季度方向胜率超 80%。 图表 9：权益景气的量化建模 资料来源： ② A 股量价情绪时钟 市场情绪刻画指标各异，量价指标最为直接。A 股量价情绪时钟由日收益波动率构成的 “见底预警”指数与日成交额构成的“见顶预警”指数组成，策略样本外自 2020 年 10 月开始，我们在周报中已持续跟踪 1 年多时间，总体表现稳健，样本内外总体择时胜率达到 69.39%，赔率达到 3:1。当前情绪时钟仍在空仓区间。 图表 10：A 股量价情绪时钟择时策略净值 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 Wind， “见底