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能源化工行业2023年中期策略先向下游要利润_再向上游要弹性 一、能源化工行业 2023 年中展望未来：先向下游必须利润，再向上游必须弹性 1、2023 年中期策略的演变进程 从年度策略的角度，库存周期一直都就是化工非常有效率的提示信息，所以我们团队的策略基本 沿着库存周期大力大力推进。2020 年中策略，我们明确提出“把握住从主动回来库存变为被动回来库存的拐 点”；2021 年度策略，我们明确提出“周期已经启动，不要忽略贝塔的力量”、“东站在新一轮 大周期的起点，我们可以乐观一点”和“与周期共舞的勇气，弹性和盈利变成近期的关 键”；2021 年中策略，我们明确提出“补库周期修整再启程，还将迎第二次主动补库存和 被动补库存阶段”和“角力行情大概率可以出现 2021 年 Q3”；2022 年度策略我们明确提出 “赚贝塔的业绩和阿尔法的估值”；2023 年度策略我们明确提出“盈利底部静待复苏，为崭新 资源再定价”；立足当下，我们的 2023 年中期策略就是“周期错位慢复苏，增量侧重于价格 弹性” 和“先向下游必须利润，再向上游必须弹性”，并且明确提出化工的长期趋势“向上穿行、 向海外走、向深处走”。 2、化工周期波动的本质 化工股票的周期波动贝塔来自两方面，行业存量资金轮动和跨行业资金流动。 1）行业存量资金轮动，指的是化工行业内部的资金按照库存周期波动，选择横向比较 最强的公司进行配置，本质是行业内部轮动。例如：2016 和 2020 年是被动去库存，复 苏优选白马股，典型标的：万华化学、华鲁恒升；2017 和 2021 年是主动补库存，过热 优选弹性股，典型标的：鲁西化工、湖北宜化；2018 和 2022 年是被动补库存，衰退优 选需求刚性，典型标的：化肥、农药；2019 和 2023 年是主动去库存，萧条优选白马和 成本修复，典型标的：白马股、轮胎。 2）跨行业资金流动，指的是赛道资金的外溢现象，本质是赛道扩容。例如：2019 年是 外资北上定价阶段，给与白马股高估值，典型标的：万华化学、华鲁恒升；2020 年是消 费股强势期，消费属性和医药中间体相关公司享受高溢价，典型标的：玲珑轮胎，联化 科技；2021-2022 年是新能源强势期，当需求无限理论降临化工股，估值得到升华，典 型标的：联泓新科。 化工行业的本质就是相连接上游资源和下游制品的中间环节，本身不是一个赛道，却与各个 赛道都存相连接。因此化工策略既必须考量库存周期波动，也必须考量赛道的切换。通常赛道 的火热都会从化工股中找到相对应的材料受益标的，区分略偏主题还是存真脱胎换骨的关键在 于赛道对于化工材料的用量助推。以新能源为基准，在新能源从 0-1 的阶段对于化工助推 也并不显著，而 2020 年就是新能源渗透率快速提高至 30%的过程，市场需求回调平添有关化 工材料短缺，比如说 PVDF、6F、工业硅、磷酸铁等，也的确培育出了一些乘着赛道东风 脱胎换骨出的公司。而 2014-2015 年的互联网+行业，虽然化工标的也涌现出了一些转型 公司，但是更多还是在主题炒作的阶段，不论是转型还是市场需求助推的结果都通常。回到 今年的热点 AI，我们表示只有其渗透率快速提升的时候，增量市场需求才无法提振有关化 工新材料公司的脱胎换骨。当然我们这种推断的盲点就是 AI 的扩散速度可能会高于新能源， 因而对于材料的市场需求助推也许会来的相对晚。 3、价差触底，库存高位亟须消化 本轮库存周期的底出现在 2020 年 8 月，第一波上路经 2021 年 3 月，第二波上行自 2021 年 7 月启动，在能耗双往上影响下强势上路经 2021 年 10 月。在周期回落的过程中，受到 俄乌冲突的制约，价格指数从 1 月上路经 7 月，而当时因为国内疫情波动影响市场需求，价 低与价格已经已经开始背离。7 月之后随着美国步入回来库周期，欧洲能源危机导致供需双强，价格指数掉头下行，金九银十也无法提振，价差失速下行，11 月价差触底。价差的复原自 12 月至缓慢上路经 23 年 3 月，而后在强预期弱现实中泥沙俱下，价格价差崩塌。 根据我们团队基本建设的数据库，截至目前行业价格百分位（标准化）为过去 8 年的 26.31%，行业价差百分位（标准化）为过去 8 年的 10.85%，已经低于 2016 年库存周期 启动前的 11.79%；行业库存百分位（标准化）为 86.08%。 当下对行业价差或者说盈利底的推断必须就是没有分歧的，尤其就是当资源Fanjeaux价格从 22 年 底至今存了显著回调之后，由价格下行导致的主动回来库的风险也已经赢得转化成。必须一 提的就是，6 月以来市场观测至国内工业产成品库存同比显著下行，料步入被动回来库， 顺周期蠢蠢欲动，而我们注意到化工品库存与工业产成品库