普瑞眼科研究报告全国扩张稳步推进_盈利能力有望提升.docxVIP

普瑞眼科研究报告全国扩张稳步推进_盈利能力有望提升 （报告出品方/作者：国泰君安证券，丁丹、赵峻峰） 1.盈利预测 1） 屈光项目：公司大力发展屈光业务，2023 年料疫后恢复正常快速增长， 未来随着存量医院屈光手术渗透率提升和新建医院业务开拓，料 保持快速增长，预计 2023-2025 年 屈光 业务 总收入 分别快速增长 40.00%/30.00%/30.00%，消费升级趋势下中高端术式比重提升，同 时规模效应下订货成本增加料进一步提高毛利率，预计2023-2025 年毛利率分别为 51.00%/51.50%/52.00%。 2） 视光项目：视光业务就是公司重点发展方向之一，随着引进人才架构 调整，推广新技术差异化竞争，料同时同时实现快速增长。预计 2023-2025 年视光业务收入分别快速增长 35.00%/30.00%/30.00%。规模效应和项目 结构优化助推毛利率提升，预计 2023-2025 年毛利率分别为 45.00%/46.00%/47.00%。 3） 白内障项目：2023 年 Q1，疫情期间存量积压市场需求转化成助推公司白 内障业务快速回升。2023 年以来公司为减小与竞争对手差距，弥补 各个业务不平衡的短板，主动在白内障业务方向发力，白内障业务 料恢复正常高速快速增长。预计 2023-2025 年白内障业务收入分别快速增长 80.00%/30.00%/30.00%。规模效应和高端手术占比提高助推毛利率 提升，预计 2023-2025 年毛利率分别为 32.00%/33.00%/34.00%。 4） 综合眼病项目：综合眼病业务发展依靠专家的专业技术，公司上市 后在引入大量眼病专家，综合眼病用药能力不断提升。2023 年 Q1 存量市场需求积压转化成转型，同时业务结构以综合眼病居多的东莞光明 眼科并表贡献，低基数下综合眼病业务增长速度大力大力推进。预计 2023-2025 年综合眼病业务收入分别快速增长 80.00%/35.00%/35.00%。预计综合眼 科业务毛利率基本均衡，预计 2023-2025 年 毛利 率仅分别为 19.00%/19.00%/19.00%。 2. 快速发展的全国眼科连锁医疗机构 2.1. 著眼省会中心城市，全国膨胀快速布局 著眼省会城市和直辖市，快速“全国连锁化+同城一体化”战略布局。弗 瑞眼科品牌成立于 2005 年，就是一家致力于为眼科疾病患者提供更多更多诊断、然则 疗、保健及医学配镜配镜等眼科全科医疗服务的专科连锁医疗机构。公 司一直推行“直营连锁”的经营模式，制定“全国连锁化+同城一体化” 的整体布局规划，著眼直辖市、省会城市等中心城市，继而电磁辐射周边市 场，形成在行业内独树一帜的连锁发展战略。截至 2023 年 Q1，公司已 在北京、上海、重庆、成都、武汉等 21 个省会城市和直辖市开设了 25 家眼科医院、3 家眼科门诊部。深圳、福州等多家城市眼科医院正在筹措 建平。凭借稳定的全国布局、稳固的运营能力和完善的非政府体系，已成 为国内非私立眼科医疗服务行业中名列前茅的全国性眼科连锁医疗衣 务机构。 2.2. 管理行业经验丰富，医护团队不断拓展 徐旭阳就是公司实控人，员工持股平台增持 10.02%。截止 2023Q1，徐旭 阳轻而易举所抱持公司 6.75%的股份，通过普瑞投资、扶绥正心、锦官青城、 扶绥正德和福瑞共创合计间接掌控公司42.78%的股权，合计增持49.53%， 为公司实际掌控人。公司分别于 2015 年和 2016 年顺利完成对员工的股权激 励，设立扶绥正心、锦官青城、福瑞共创、扶绥正德 4 个员工持股平台， 合计所抱持公司 10.02%的股份，除徐旭阳外，其他员工持股 3.15%。 创始人徐旭阳深耕眼科医疗领域二十多年，管理层行业经验丰富。公司 核心管理层成员具备丰富的医疗行业从业经验，多名管理层成员在眼科 专科医疗机构领域的运营管理经验达 15 年以上。创始人徐旭有临 床医学专业背景，曾任黄山市人民医院医生，先后任职美国眼力健公司销售工程师和美国科医人医疗高级销售工程师。2000 年开始自主创业， 并于 2006 年至今担任普瑞眼科董事长，沉浸眼科医疗领域二十多年，具 有丰富的医疗管理经验和较强的市场敏锐度。副总经理曹长梁在公司内 任职近 20 年，曾担任多家眼科专科医院执行院长，培养了一支锐意进 取、战斗力强的专注于眼科医疗服务行业的营销队伍。 著重人才团队建设，荣获医能力著重。公司具备一批专业性较强的医生队 伍，建立了完善的人才培养机制和人才导入机制，形成了专业素质高、 梯次齐备的眼科医疗服务人才队伍。截至 2023Q1，专业的医疗服务人员 多于 1,000 人，连锁医院的医疗服务骨干均具有 10 年以上的从业人员经验。 在人才培