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对我国中期票据的实证分析

mtn是2008年4月中国金融市场引入的一种新的融资工具。根据中国人民银行发布的《银行间债券市场非金融企业中期票据业务指引》,“中期票据”是指具有法人资格的非金融企业在银行间债券市场按照计划分期发行的,约定在一定期限内还本付息的债务融资工具。中期票据在本质上属于债券的一种,需要在约定期限内还本付息。但是中期票据与企业债券、公司债券在发行、审批等方面有很大的差别,所以本文在介绍中期票据的发行、审批等方面的特点时,与企业债和公司债进行比较,这样更有助于我们理解中期票据的一些典型特征。

1中期票据的发行条件在资

企业发行中期票据应符合以下条件:(1)企业发行中期票据应依据《银行间债券市场非金融企业债务融资工具注册规则》在交易商协会注册。除了中期票据的发行要在交易商协会注册外,这里还隐含了另一个前提条件就是要发行中期票据的企业必须首先是交易商协会的会员,这也是发行中期票据一个必不可少的要件。(2)企业发行中期票据应当遵守国家的法律法规,中期票据待偿还余额不得超过企业净资产的40%。(3)企业发行中期票据所募集的资金应用于企业生产经营活动,并在发行文件中明确披露具体资金用途。企业在中期票据存续期内变更中期票据募集资金用途应提前进行披露。

通过研究中期票据的发行条件,可以看到中期票据除了待偿还余额不得超过企业净资产的40%外,不存在其他硬性的规定。并且中期票据在存续期内经过披露可以改变资金用途,中期票据是一种非常灵活的债务融资工具。这里笔者把中期票据的发行条件和企业债券、公司债券做一个简单的比较,来进一步探讨中期票据在发行条件方面的优点。

根据《证券法》规定,公开发行企业债券必须满足下列条件:(1)股份有限公司的净资产不低于3000万元,有限责任公司和其他类型企业的净资产不低于6000万元。(2)累计债券余额不超过企业净资产(不包括少数股东权益)的40%。(3)最近3年可分配的利润(净利润)足以支付企业债券一年的利息。(4)筹集资金的投向符合国家产业政策和行业发展方向,所需的相关手续齐全。用于固定资产投资项目的,应符合固定资产投资项目资本金制度的要求,原则上累计发行额不得超过该项目总投资的60%。用于收购产权(股权)的,比照该比例执行。用于调整债务结构的,不受该比例限制;用于补充营运资金的,不超过发债总额的20%。

公司债的发行根据《公司法》第16条规定:公开发行公司债券应符合:(1)股份有限公司的净资产不低于3000万元,有限责任公司的净资产不低于6000万元。(2)累计债券余额不超过公司净资产的40%。(3)最近3年平均可分配利润足以支付公司债券1年的利息。(4)筹集资金投向符合国家的产业政策。(5)国务院规定的其他条件。公开发行的公司债券募集的资金必须用于核准的用途,不得用于弥补亏损和非生产性支出。

通过与企业债券、公司债券的比较,我们可以发现中期票据对净资产的绝对数量不做硬性的规定,并且在募集资金的用途上可以说是最为灵活的,不仅可以用于购置资产、进行收购,还可以用于弥补亏损、补充营运资金、调整债务结构,更为重要的是企业可以根据资金的需求,在中期票据的存续期内调整募集资金的用途。虽然中期票据发行条件比较灵活,但是从中期票据实际发行情况来看,发行中期票据的企业最低要求是AA-,通常发行中期票据的企业都在AA及以上,中期票据对评级的要求比企业债券和公司债券要求都高,从这一角度来讲,可以说中期票据在灵活的同时又是发行要求最高的,对于中小企业来说发行中期票据比较困难。

2证券发行中的注册制

中期票据发行需要在交易商协会进行注册。企业债券发行需要行政许可,由国家发改委主管,由发改委和人民银行、证监会进行会签。而公司债发行由证监会进行审批,需要过会拿到同意发行的批文,由证监会核准发行。

从发行制度来看,中期票据属于注册制度,而企业债和公司债属于审核制度。注册制和审核制的根本区别在于不对证券的发行设置实质性发行条件,不对发行人以及拟发行证券进行实质性判断,而仅关注发行人是否严格履行了信息披露制度。但是,注册制也不是简单的材料堆积,注册制所涉及的信息披露标准随着市场发展不断发展。

概括来讲,中期票据发行的注册制有3个基本特点:(1)注册有效期两年,有效期内发行仅需备案。(2)注册有效期内不得更换主承销商。(3)持续信息披露实行主承销商负责制。

3票据发行时间

一般来讲,企业债券的发行通常需要12~14个月的时间,公司债券因为要证监会过会才能拿到批文,发行时间通常比较长,具体时间依具体情况确定。而中期票据的发行,最快2个月,平均在