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专精特新中小企业投资吸引力的研究

摘要：为探讨多个维度的企业相关变量对企业投资吸引力的联动效应及路径选择，运用模糊集定性比较分析（fsQCA）方法，对2020年中国新三板专精特新企业的截面数据进行分析。研究发现：专精特新企业提高投资吸引力的路径具有多维度的特点；融资约束在“专精特新”中小企业中的影响过程中具有企业导向型路径、行业导向型路径和综合导向型路径；提高企业投资吸引力要依照企业内外部整体条件基础，选取不同的等效组态路径辅助运营。

关键词：专精特新中小企业；企业投资吸引力；融资约束；模糊集定性比较分析

一、引言

中小企业因为生命周期短，高退市率，抗风险能力弱等特征会遇到融资难、融资贵的问题。为了让中小企业焕发活力，国家推出“专精特新”政策，政策的推出可以为专精特新中小企业带来项目支持、融资服务、市场拓展等方面的优待。例如联合商业银行提供免抵押、免担保、低成本的“专精特新中企业信用贷”以及“惠如愿·专精特信贷”助力培育“专精特新”企业腾飞等专属金融产品。2020年新冠疫情给银行的信贷业务造成了间接的冲击，从而增加了中小企业贷款的压力。但中小企业主要的融资途径包括银行贷款、股票筹资、债券融资、融资租赁和海外融资，当银行贷款这一途径受到抑制时，中小企业更要积极寻找投资人进行股票筹资和债券融资。因此，中小企业提高自己的投资吸引力以解决筹融资的问题在疫情时代更为紧迫。一个企业的投资吸引力与微观维度上的企业自身多个方面息息相关，同时也受宏观环境影响。例如，一些资金量较大的投资者和机构投资者会优先投资于所处行业向好的企业，以求更具有成长性的收益，同时，也有一些会选择地位稳固的主导产业，以追求更为平稳、风险更小的回报。然而，要想提高企业的投资吸引力，某些变量的改变并不是可行的，例如该企业所处于的行业环境指数，并且，改变企业的某一变量可能会是一个长期的转变过程并且会消耗企业的资源，企业的投资吸引力与确定的唯一变量往往不呈线性的趋势变化。

从总体上看，专精特新中小企业相比于大型企业投资吸引力是不足的。其原因有三：“专精特新”中小企业普遍信用等级偏低；“专精特新”中小企业普遍缺少有效抵押物质；金融机构缺乏成熟的金融产品与企业需求相对应。总体而言，我国专精特新中小企业的投资吸引力亟待提高，以便解决融资难、融资贵的问题。融资难题要依靠产业链核心企业、金融机构、金融主管部门三方合力。政府的补助强度、企业的创新能力、营运能力、偿债能力、董事会治理、高管激励以及股权结构等对混合所有制改革的国有企业的投资吸引力具有重要影响。除此以外，制度环境拉力、产业环境推力、资源整合和资源拼凑的创业型企业具备较高的投资吸引力。总体上来说，多数研究支持企业的投资吸引力受到宏观和微观两个维度的影响。

已有成果对企业投资吸引力的研究提供了丰富的理论基础，但缺少对专精特新这一类型的中小企业投资吸引力的研究，在实际情况中，难以为专精特新中小企业在提高投资吸引力的过程中提供有效的理论指导。考虑到在政策的大力扶持下，北交所成立的目的之一是助力中小企业发展，因此中小企业要乘政策之风破发展困境之浪。针对上述不足和当今政策热点，为探索专精特新中小企业不同维度的各个变量对企业投资吸引力的协同效应，本文最终采用模糊集定性比较分析（fsQCA）方法。

二、研究设计

（一）研究方法

既有成果在研究企业投资吸引力时存在不足：一般的因果变量之间被默认存在因果对称性，而导致结果成功或失败的条件（条件组合往往会被忽视）。

定性比较分析方法（QualitativeComparativeAnalysis，简称QCA）是分析多要素组合效应的范式，属于案例导向性的研究方法，以布尔代数和集合论为基础，从小样本数据中建构出研究议题的因果性关系，探究前置因素间的互动（如替代、互补或抑制）如何导致被解释结果发生或不发生。相较于传统定量分析方法，QCA方法具有多重并发性、等效性、因果非对称性等特征，并且，QCA尝试超越传统的个案研究方法，系统地考察事件发生的成因以及内部生成因子之间的互动关系、可能性关系组合。近年来QCA逐渐在创业与创新、营销管理、战略管理等研究领域得到广泛关注和应用。QCA方法可细分为清晰集定性比较分析法（csQCA）、模糊集定性比较分析法（fsQCA）和多值集定性比较分析法（mvQCA）。其中，fsQCA突破了传统方法只能进行二分变量分析的局限，不仅可以对类别变量进行处理，还能进一步处理有关程度变化抑或部分隶属的问题，使适用范围得到增大，可操作性增强。本文选择模糊集定性比较分析方法（fsQCA）的主要原因是fsQCA将多个变量作为组态来考察，不同的组态在经过分析后，能实现对相关的宏微观变量和企业投资吸引力之间关系的系统化、全面的了解。本研究包括了市场环境和企业指标2个层面的20个因素，上述前因条件多