利率专题-货币政策框架：历史演进与未来蓝图.pdfVIP

固收专题研究

目录

1从“结构性流动性短缺的操作框架”说起3

2货币政策框架的“新蓝图”7

2.1淡化其他工具利率政策利率色彩，如何理解？7

2.2再提“利率走廊”10

2.3央行国债曲线管理，怎么看？11

3小结13

4风险提示15

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固收专题研究

6月19日，2024年陆家嘴论坛上，中国人民银行行长潘功胜发表主题演讲，

一方面表明我国当前货币政策立场，另一方面阐述未来货币政策框架演进方向，其

核心在于逐步形成以价格型调控为主的货币政策框架。

历史上我国货币政策框架如何演进，未来新蓝图如何展望？本文聚焦于此。

1从“结构性流动性短缺的操作框架”说起

首先从货币政策目标来看，我国货币政策最终目标是保持币值稳定，并以此促

进经济增长。而在实现最终目标的过程当中，需要关注和调控一些中间目标，这当

中便分为以数量型或价格型主导的货币政策调控框架。

从我国货币政策框架的历史演进来看，过去我国的货币政策总体以数量型调

控为主，随着2013年利率市场化改革逐步进入全面放开阶段，再到2019年LPR

改革一定程度标志着价格型调控框架的基本形成，我国货币政策调控方式也相应

由数量型向“数量型和价格型并行”转型，6/19央行行长演讲又进一步描绘了未

来以价格型调控为主的货币政策框架新蓝图。

表1：数量型向“数量型和价格型并行”演进过程

时间文件/会议/新闻具体内容

健全货币政策操作体系。完善市场化的间接调控机制，逐步增强利率、汇率等价格杠杆的作用，推

《金融业发展和改革“十进货币政策从以数量型调控为主向以价格型调控为主转型。完善公开市场操作目标体系、工具组合

2012/9/17

二五”规划》和操作方式，增强公开市场操作引导货币市场利率的能力。加强存款准备金工具与公开市场工具的

协调配合。

为深化利率市场化改革，提高利率传导效率，推动降低实体经济融资成本，中国人民银行决定改革

完善贷款市场报价利率（LPR）形成机制……贷款市场报价利率报价行应于每月20日（遇节假日顺

中国人民银行公告

2019/8/17延）9时前，按公开市场操作利率（主要指中期借贷便利利率）加点形成的方式，向全国银行间同业

〔2019〕第15号

拆借中心报价。全国银行间同业拆借中心按去掉最高和最低报价后算术平均的方式计算得出贷款市

场报价利率。

人民银行通过完善以公开市场操作利率为短期政策利率和以中期借贷便利利率为中期政策利率的政

策利率体系，引导DR007为代表的市场利率围绕政策利率为中枢波动，健全从政策利率到LPR再

2021年第一季度中国货

2021/5/11到实际贷