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2025年特许金融分析师高收益债券的久期与凸性风险收益特征专题试卷及解析1

2025年特许金融分析师高收益债券的久期与凸性风险收益

特征专题试卷及解析

2025年特许金融分析师高收益债券的久期与凸性风险收益特征专题试卷及解析

第一部分：单项选择题（共10题，每题2分）

1、在其他条件相同的情况下，与投资级公司债券相比，高收益债券的久期特征通

常表现为？

A、久期更长，对利率变化更敏感

B、久期更短，对利率变化更不敏感

C、久期相同，对利率变化敏感性相同

D、久期与信用评级无关，无法比较

【答案】B

【解析】正确答案是B。高收益债券通常具有更高的票面利率和更短的到期期限，这

两个因素都会导致其麦考利久期和修正久期相对较短。因此，在利率发生同等幅度变化

时，其价格波动幅度通常小于投资级债券。选项A错误，因为它描述的是长期低息债

券的特征。选项C错误，忽略了票息和期限的显著差异。选项D错误，债券的信用评

级通过影响其发行条款（如票息、期限）而与久期密切相关。知识点：债券久期的影响

因素。易错点：考生容易混淆高收益与高久期，误认为风险越高，对利率越敏感，而忽

略了高票息对久期的缩短效应。

2、当市场利率大幅下降时，凸性对高收益债券价格的影响与对投资级债券价格的

影响相比，有何不同？

A、高收益债券的凸性收益更显著

B、投资级债券的凸性收益更显著

C、两者凸性收益没有差异

D、高收益债券可能呈现负凸性

【答案】B

【解析】正确答案是B。凸性衡量的是久期随利率变化而变化的程度。在利率大幅

下降时，正凸性会使债券价格上升的幅度超过久期预测的幅度。投资级债券通常期限更

长、票息更低，其价格收益率曲线的弯曲程度更大，即凸性更高。因此，在利率大幅下

行时，投资级债券能获得更可观的凸性收益。高收益债券由于久期较短，其凸性也相对

较小，凸性带来的额外收益有限。选项A错误。选项C错误，忽略了债券条款差异对

凸性的影响。选项D错误，负凸性通常出现在含权的债券（如可赎回债券）中，而非高

收益债券的普遍特征。知识点：凸性的价值及其影响因素。易错点：误认为所有债券的

凸性效应都一样，或混淆了高收益与高凸性。

3、在高收益债券的投资分析中，信用利差风险对债券价格的影响，通常与利率风

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险的影响相比，哪一项占主导地位？

A、利率风险占主导地位

B、信用利差风险占主导地位

C、两者同等重要

D、取决于债券的剩余期限

【答案】B

【解析】正确答案是B。高收益债券，也称为“垃圾债券”，其发行人信用状况较差，

违约风险较高。因此，其价格波动的主要驱动因素是市场对其信用风险的重新评估，即

信用利差的变动。虽然利率风险（无风险利率变动）对所有债券都有影响，但对于高收

益债券而言，其信用利差的波动幅度远大于无风险利率，对总收益的贡献和影响也更

大。选项A是投资级债券分析中的主要考量。选项C和D未能抓住高收益债券的核心

风险特征。知识点：高收益债券的风险构成。易错点：考生可能习惯于分析国债或投资

级债券，从而过度强调利率风险，而忽视了信用利差风险在高收益债券中的核心地位。

4、一位投资组合经理希望构建一个对利率风险免疫，但希望暴露于信用利差收窄

潜力的投资组合。他最可能采取的操作是？

A、买入高收益债券多头，并用国债期货进行对冲

B、卖出高收益债券空头，并用国债期货进行对冲

C、同时买入并卖出不同期限的高收益债券

D、只持有短期高收益债券

【答案】A

【解析】正确答案是A。该经理的目标是“对利率风险免疫”，即消除无风险利率变动

的影响，同时保留“信用利差收窄”带来的收益。买入高收益债券多头，使其暴露于信用

利差风险。同时，卖出（或做空）与高收益债券久期相匹配的国债期货，可以对冲掉利

率风险。当信用利差收窄时，高收益债券价格上涨的幅度会超过对冲成本，从而产生利

润。选项B方向错误。选项C是久期中性策略，但仍在高收益类别内，无法对冲系统

性利率风险。选项D虽然降低了利率风险，但并未完全免疫，也限制