融资约束、FDI流入对产业增长影响的实证分析--以浙江省为例.pdfVIP

第 ３３卷 第 １２期 ２０１４年 １２月 技 术 经 济 Technology Economics Vol畅３３ ，No畅１２ Dec ．，２０１４ 融资约束 、FDI 流入对产业增长影响的实证分析 ———以浙江省为例 ① 谢乔昕１ ，２ ，张 宇３ （１ ．浙江工业大学 之江学院 ，杭州 ３１００００ ；２ ．浙江工业大学 跨国投资研究中心 ，杭州 ３１００００ ； ３ ．浙江工商大学 杭州商学院 ，杭州 ３１００００） 摘 要 ：拓展了 Rajan和 Zingales模型 ，从理论上分析了融资约束和 FDI流入对产业增长的影响 ，并利用 ２００８ — ２０１２年浙江省制造业行业面板数据对之进行实证分析 。结果显示 ：FDI通过发挥融资效应对产业 增长产生抑制作用 ；FDI的融资效应对不同所有制企业的增长均具有一定的约束作用 ，对国有企业的影响 效应主要通过产品市场路径传导 ，而对民营企业的影响效应则通过产品市场和金融市场两方面传导 。最 后 ，针对性地提出政策建议以促进产业增长 。 关键词 ：融资约束 ；FDI ；产业增长 中图分类号 ：F８３０ ．５１ 文献标志码 ：A 文章编号 ：１００２ － ９８０X（２０１４）１２ － ００５４ － ０５ 收稿日期 ：２０１４ － １０ － １６ 基金项目 ：浙江省科技厅软科学研究计划项目“浙江省科技金融创新与科技型中小企业发展研究”（２０１４C３５０４５） 作者简介 ：谢乔昕（１９８６ — ） ，男 ，山东临沂人 ，浙江工业大学之江学院讲师 ，上海理工大学管理学院博士研究生 ，中国注册 会计师 ，研究方向 ：企业投融资管理 ；张宇（１９８８ ——— ） ，女 ，河南开封人 ，浙江工商大学杭州商学院助教 ，硕士 ，研 究方向 ：公司金融 。 ① 浙江工业大学人文社科研究基金“民营企业政治关联对投资效率影响研究 ——— 基于异质性视角”（资助 。 产业增长是经济研究的最核心问题之一 ，持续 高速的产业增长是一国产业结构调整升级 、国民收 入持续提高的根本 。 在探寻产业增长的决定因素 时 ，融资因素不容忽视 。然而 ，中国金融市场的发展 相对滞后 ，企业往往面临较高的融资约束水平 ，融资 约束成为阻碍中国产业增长的重要障碍［１］ 。随着中 国经济开放程度的不断加深 ，大量 FDI（foreign di‐ rect investment）不断流入中国市场 。 部分学者注 意到 ，除了资源禀赋 、经济集聚等因素外 ，金融市场 扭曲是吸引 FDI 快速流入的重要原因［２］ 。 Huang 认为 ，融资约束的存在 、产权保护力度的欠缺 ，使得 私营企业更愿意通过与外资建立伙伴关系逾越自身 发展的障碍［１］ 。 1 文献综述 学者们对融资约束与产业增长的关系有争议 。 Demirguc‐Kunt和 Maksimovic认为 ，企业的融资约 束对企业增长具有限制作用 ，融资约束水平较低的 企业往往具有较高的增长速度［３］ 。在理论分析的基 础上 ，Demirguc‐Kunt 和 Maksimovic 利用 ３０ 个国 家上市公司的数据进行经验分析 ，发现企业的外部 融资便利程度对企业增长具有显著的促进作用 。 Rajan和 Zingales也注意到融资因素对行业发展的 影响 ，他们利用 ４１个国家的样本数据对融资约束程 度与产业增长的关系进行了考察 ，发现融资约束对 产业增长具有显著的负向效应 ，即融资约束水平较 低的行业具有较快的增长速度［４］ 。贵斌威 、徐光东 和陈宇峰基于中国省际面板数据进行研究 ，结果表 明 ，与其他行业相比 ，融资依赖度较高的行业从金融 发展中获得的收益更多 ，从而从侧面验证了融资约 束对产业增长的限制作用［５］ 。 Cetorelli和 Gambera 以及 Claessens和 Laeven 从银行业发展对融资依 赖型行业增长影响的角度考察了融资约束与产业增 长的关系 ，发现融资约束对产业增长的影响并不显 著［６‐７］ 。 目前研究 FDI 流入的融资效应的文献相对较 少 。 Huang较早以中国企业为对象进行研究 ，结果 表明信贷约束程度较高的企业倾向于与外资合作以 缓解自身的融资约束［１］ 。 Guariglia和 Poncet 基于 中国省际面板数据的经验研究对 Huang 的观点构 成支持［８］ 。 Hericourt 和 Poncet 也得到了类似结 论 ，即 FDI流入有助于缓解企业融资约束 ，从而促 进企业增长［９］ 。国内学者冼国明和崔喜君从产品市 场和金融市场两个方面讨论了 FDI 对中国民营企 ４５ 业融资约束的缓解效应 ，发现 FDI 在产品市场中缓 解了民营企业的融资约束 ，而在金融市场中对民营 企业的融资活动具有一定