环保行业2019年投资策略：估值重构，慢即是快.docxVIP

目录 HYPERLINK \l _TOC_250023 前言：2018 年信用紧缩下行业触底 5 HYPERLINK \l _TOC_250022 复盘历史环保牛市，温故知新 6 HYPERLINK \l _TOC_250021 市政类案例：复盘碧水源 2012-2013 年超额收益 6 HYPERLINK \l _TOC_250020 市政类客户：复盘宏观财政负债结构探究未来趋势 9 HYPERLINK \l _TOC_250019 环保负债主体杠杆率变化趋势 9 HYPERLINK \l _TOC_250018 2009 到 2017 年地方城投负债高速增长 11 HYPERLINK \l _TOC_250017 工业类案例：复盘清新环境 2012-2013 年牛市 13 HYPERLINK \l _TOC_250016 工业类客户：支付能力逐步提升，核心技术是敲门砖 15 HYPERLINK \l _TOC_250015 2019 板块展望：个股业绩分化，公司治理凸显 16 HYPERLINK \l _TOC_250014 2010-2017 行业 ROE 持续下滑 16 HYPERLINK \l _TOC_250013 通过 ROE 看 PE、PB 估值趋势 17 HYPERLINK \l _TOC_250012 公司治理凸显，ROIC 映衬企业决策合理性 20 HYPERLINK \l _TOC_250011 公司治理警惕 2019 会计新政商誉减值风险 23 HYPERLINK \l _TOC_250010 2019 政策前瞻：排污许可、污染普查、二轮督察 27 HYPERLINK \l _TOC_250009 排污许可：法律效力持续升级，2019 计划核发 22 小类 27 HYPERLINK \l _TOC_250008 第二次污普：2019 年发布普查成果，挖掘行业需求 29 HYPERLINK \l _TOC_250007 第二轮中央环保督察：为期 4 年，国企等纳入重点考核 30 HYPERLINK \l _TOC_250006 投资策略：估值重构，慢即是快 31 HYPERLINK \l _TOC_250005 瀚蓝环境：盈利性持续改善，现金流展现比较优势 32 HYPERLINK \l _TOC_250004 兴蓉环境：运营项目持续投产，稳健增长现金流资产 33 HYPERLINK \l _TOC_250003 东江环保：管理层更替逐步稳定，危废龙头进入稳定投产期 35 HYPERLINK \l _TOC_250002 海螺创业：项目加速投运，引领水泥窑危废协同处置 36 HYPERLINK \l _TOC_250001 金圆股份：享受危废行业红利，传统及协同双拳出击 39 HYPERLINK \l _TOC_250000 长青集团：满城供热盈利弹性大，在建项目陆续投产 40 图表目录 图 1：债券实质违约数量（个） 5 图 2：债券实质违约企业发债涉及金额（亿元） 5 图 3：2018 年以来沪深 300 和中信环保指数走势图 5 图 4：2018 年初至今重点环保公司区间涨跌幅 5 图 5：2009 年以来中信环保行业 PE（TTM）走势图 6 图 6：2009 年以来中信环保行业 PB（LF）走势图 6 图 7：2009 年以来申万环保工程及服务Ⅱ行业 PE（TTM）走势图 6 图 8：2009 年以来申万环保工程及服务Ⅱ行业 PB（LF）走势图 6 图 9：碧水源前复权股价变化曲线（单位：元/股） 7 图 10：碧水源地方 2010-2013 年合资平台的异地扩张模式 7 图 11：2013 年底碧水源主要参股控股公司全国分布图 8 图 12：2016 年底碧水源主要参股控股公司全国分布图 8 图 13：碧水源无形资产及在总资产的占比 8 图 14：碧水源投资性支出及筹资活动现金流入情况（单位：亿元） 8 图 15：碧水源主营业务构成（%） 9 图 16：碧水源归母净利润及毛利率/净利率情况 9 图 17：截至 2018 年 1 季度末各部门宏观杠杆率 9 图 18：不同部门负债增速 10 图 19：我国实体经济总负债及总杠杆率 10 图 20：我国政府部门总负债及杠杆率 10 图 21：我国居民部门负债及杠杆率 11 图 22：我国非金融企业部门负债及杠杆率 11 图 23：中央及地方政府负债情况（左轴：万亿，右轴：增速） 12 图 24：城投平台负债情况（左轴：万亿，右轴：增速） 12 图 25：清新环境前复权价格走势曲线（单位：元/股） 13 图 26：工业烟气治理主要政策梳理 14 图 27：清新环境 2015-2017 年新签脱硫合同