货币起伏、泡沫生灭.pdfVIP

宏观研究 宏观研究 证券研究报告 中国经济 专题报告 2014 年5 月20 日 货币起伏、泡沫生灭 ——美国次贷危机启示系列之一  三大因素成危机爆发隐患： 降息复加息，货币政策大幅调转：2000 年后美联储大幅降息，经济获得高速发 展，自04 年6 月起，出于通胀抬头的压力，美联储开始连续加息，大动静的货 相关研究 币政策转变未能让市场有所缓冲，成为次贷危机的第一个隐患。 低利率促成房地产泡沫：受低利率利好，房贷成本下降，房地产需求扩大，新屋 《增长下行，就业无忧就业系 开工和新房销售大幅度提高，整个行业欣欣向荣，而房价增长逐步脱离整体价格 列研究报告之二》 水平，即使04 年起连续加息也没能阻止房价泡沫。 2014.4.30 次贷证券化“雪球”越滚越大：在低利率、高房价的环境下，次贷的风险被低估， 《14 年房地产：风险有多大？》 同时美国政府设立两房、提倡居民购房，金融机构大量发行次贷和次贷证券化产 2014.4.24 品以获取巨额利润；MBS、CMO、浮动利息产品等都加大了金融风险。 《解密美联储看家宏观模型——  次贷危机传染途径分析： 以及对中国央行的启示》 2014.4.22 次贷危机发生的次序为：利率上升→房价下降→次贷违约→次贷证券化违约→资 产缩水→流动性趋紧→信贷收缩→固定投资、个人消费下滑，市场预期悲观 →GDP 回落、失业率上升，实体经济受波及。 机构资产端大幅缩水：第一，直接发放次贷的机构无法回收贷款，抵押房屋价值 又大跌，造成了直接损失；第二，金融机构持有的次贷类证券价格大跌，难以抛 售，只能看着资产不断减值，甚至可能导致净资产不足引发破产危机。 市场流动性下降，信贷市场萎缩：金融机构抛售高风险资产，秉持“现金为王”， 市场流动性减少；商业银行去杠杆、“惜贷”，导致信贷市场萎缩。 消费、投资下降：信贷市场的收紧意味着间接融资供给的减少；市场对风险资产 的违约恐慌使得直接融资的利率居高不下；企业和个人融资成本大幅上升；加上 市场信心不足，悲观预期的自我实现，都造成消费、投资的下降。 宏观首席分析师 实体经济受累，前景堪忧：“投资疲软→就业减少→消费下滑→企业业绩不佳”造 姜超 S0850513010002 成恶性循环；房地产泡沫破灭后，住宅投资成为经济的拖累因素；实际GDP 增 电话：021-2321 2042 速回落，新增非农就业人数和失业率数据均发生恶化。 Email：jc9001