EVA、传统会计指标与上市公司股价表现——基于贵州茅台公司的典型案例研究（上）.pdf

EVA、EVA、传统会计指标与上市公司股价表现传统会计指标与上市公司股价表现 EVAEVA、、传统会计指标与上市公司股价表现传统会计指标与上市公司股价表现 ——基于贵州茅台公司的典型案例研究——基于贵州茅台公司的典型案例研究（（上上）） ————基于贵州茅台公司的典型案例研究基于贵州茅台公司的典型案例研究 （（上上）） 2017年 05月 05 日 摘要：摘要：贵州茅台酒股份有限公司成为 2016 年境内资本市场真正的“股王”，如何解释该 摘要摘要：： 公司股价表现也成为资本市场的研究热点。文中从外部投资者的角度，在比较评述经济增 加值（EVA）与传统会计指标方法的基础上，对 2010—2014 年该公司平均市值与 EVA、传 统会计指标的相关性进行了实证分析，结论显示：对上市公司股价表现，EVA 指标的解释 力明显优于传统会计指标，但传统会计指标并不能被完全替代；如果投资者将两者相互参 照，并将其合理搭配运用，将对做出更为有效的投资决策具有非常重要的借鉴意义。 关键词：关键词：经济附加值（EVA），传统会计指标，公司市值，股价表现 关键词关键词：： 一、一、引言引言 一一、、引言引言 贵州茅台酒股份有限公司（股票代码 600519，以下简称贵州茅台公司）2016年成为我国 ① 第一高价股 ，一举摘得“股王”的荣誉。支撑贵州茅台高股价最重要基础在于其骄人的 业绩。那么，该公司的经营绩效真实情况如何，公司业绩与其股价有着何种内在联系，是 本文研究的核心问题。 上市企业的经营业绩与其股价是否存在内在的关联，这是学术界长期争论的话题。这一主 题研究的关键在于如何科学客观地评价上市公司真实财务状况，在此基础上分析公司业绩 与股价的相关性。目前的财务分析模式主要包括传统财务分析法与新型的经济增加值分析 法。传统财务分析法利用上市公司对外披露的财务报告数据，通过计算反映其偿债能力、 盈利能力、营运能力以及公司发展能力的多种指标，以此评价公司财务状况、营利能力强 弱、资产运营绩效，以及公司未来发展前景。经济增加值（Economic Value Added，EVA） 是近年来日益受到重视的先进评价方法，许多专业投资公司将其作为重要绩效评价体系， 并用以判断公司的投资价值。 经济增加值在国外的研究已有 20 余年的历史。最早是由美国斯腾·斯图尔特咨询公司 （Stern Stewart 和Co.）于 1991 年提出来的，其基本经济原理是在公司传统财务利润的 基础上，考虑为获取利润所付出的资本成本（债务资本成本和权益资本成本）的条件下， 计算公司的真实经济增加价值，以此测度企业的价值和评价公司的经营绩效。具体计算方 法是采取一系列会计事项调整，计算企业税后净利润并减去为获取该部分利润而投入的所 有资本成本的剩余收益。从研究经济增加值的领域来看，大部分文献是研究EVA 与企业绩 效之间的关联，直接研究EVA 与公司股价表现的文献并不多。从已有研究成果可以看出， 国外学者 Uyemura 等（1996）通过对比研究 EVA 与其他传统会计指标，发现 EVA 由于考虑 了资本成本并调整报告收益能使会计扭曲降到最小。O Hanlon 和Peasnell提出 EVA 为企 业绩效评价提出了一个宝贵的框架，能在估值中将错误的会计信息调整正确。 国内学者对 EVA的研究在最近 10 年已取得了大量研究成果。部分学者应用 EVA 理论，对 我国企业绩效评价体系的改进进行了研究，例如谷褀和于东智（2000）通过研究 EVA 指标 对 GAAP 的调整，以及 EVA相关的激励制度，对我国企业绩效评价的发展进行了探讨。池 国华等（2003）应用 EVA理论，从外部投资者的角度对上市企业的整体经营业绩评价系统 创新与改进提出了建议。黄卫伟和李春瑜（2004）将 EVA引入激励机制，作为管理者工作 绩效考核的一项标准，发现公司股东和管理者之间的博弈会受到 EVA 指标的影响。姜再勇 等（2007）借鉴 EVA，对如何衡量我国制造业的投资效率进行了研究，研究结果显示高投 资率对提升企业价值有促进作用。部分学者主要运用实证分析法，对 EVA 与企业绩效的关 联度进行了研究。李洪等（