西南证券--宇通客车：一季度业绩稳健,新能源车客车快速增长.pdf

[Table_StockInfo] 2019 年04 月26 日 增持 （维持） 证券研究报告•2019 年一季报点评 当前价：15.58 元 宇通客车（600066）汽车 目标价：——元（6 个月） 一季度业绩稳健，新能源车客车快速增长 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Summary]  业绩简述：公司公布2019 年一季报，2019 年一季度实现营收48.4 亿元，同比 分析师：刘洋 [Table_Author] 增长3.9%，实现归属上市公司股东净利润3.1 亿元，同比增长5.4%。EPS0.14 执业证号：S1250518090002 元。 电话：021 邮箱：liuyqc@  营收销量稳健，研发支出加大。2019 年一季度公司客车销量为10579 辆，同比 增长6.3%，其中大中客车累计销量8771 辆，同比增长7.3%。新能源客车销量 联系人：宋伟健 约3000 辆，同比增长超过50%，占比约28%，较去年同期提升约8 个百分点。 电话：021 2019 年一季度单车价值45.7 万元，同比下滑近2%，主要受新能源补贴下滑影 邮箱：swj@ 响。毛利率24.3%，较2018 年同期提升约 1.6 个百分点，主要原因为降本及新 联系人：冯未然 能源产品占比提升。期间费用率为20.6%，较2018 年同期提升3.3 个百分点， 邮箱：fwr@ 其中管理费用率、销售费用率和财务费用率分别为 12.0%、6.8%和 1.8%，分 [Table_QuotePic] 别同比变动3.1%、0.3%和-0.1%，其中管理费用率大幅提升的主要原因为研发 相对指数表现 费用较去年同期大幅增加。 宇通客车 沪深300 8%  补贴持续退坡，新能源客车龙头有望强者恒强。2019 年新能源汽车补贴政策已 -4% 经出台，非公交类客车的补贴大幅下滑，虽然公交类客车的补贴政策另行公布， -15% 但我们预计补贴退坡趋势不可逆。而在大中客市场销量持续下滑的情况下，公 -26% -37% 司市占率稳步提升。我们认为，在持续补贴大幅退坡的情况下，企业的盈利能 -48% 力面临更大的挑战，在技术、降本等方面的客车龙头有望逐步提升市场份额。 18/4 18/6 18/8 18/10 18/12 19/2 19/4  盈利预测与投资建议。预计2019-2021 年归母净利润为26.1/22.3/22.4 亿元， 数据来源：聚源数据 EPS 分别为1.18/1.01/1.0