西南证券--三利谱2018年年报点评：业绩拐点临近,定增扩产突破产能瓶颈.pdf

[Table_StockInfo] 2019 年04 月19 日 买入 （上调） 证券研究报告•2018 年年报点评 当前价：41.47 元 三 利 谱（002876）电子 目标价：50.40 元（6 个月） 业绩拐点临近，定增扩产突破产能瓶颈 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Summary]  业绩总结：公司2018 年实现营业收入8.8 亿元，同比增长8% ；实现归母净利 分析师：刘言 [Table_Author] 润2769.8 万元，同比下滑66.3%。其中Q4 单季度实现营业收入2.4 亿元，同 执业证号：S1250515070002 比增长14.8%，环比增长3.9% ；实现归母净利润498.9 万元，同比下滑81.7%。 电话：023 同时，公司发布非公开发行股票预案，拟发行不超过1600 万股，募集11 亿资 邮箱：liuyan@ 金，用于合肥超宽幅TFT-LCD 用偏光片生产线项目，项目达产后预计年均实现 联系人：陈杭 销售收入20.5 亿元，年均实现净利润2.1 亿元。 电话：021  外部竞争加剧，产能缓慢爬坡，毛利率短期承压。2018 年受国内外经济环境和 邮箱：chenhang@ 行业环境影响，公司业绩出现下滑，主要由于合肥新增产能爬坡，带来固定资 联系人：李少青 产折旧较大，同时人民币兑日元、美元持续贬值导致汇兑损益大幅增加。盈利 电话：021 能力方面，2018 年公司偏光片业务毛利率 18%，同比下滑8 个百分点，其中 邮箱：lisq@ TFT 系列产品毛利率15.8%，黑白产品毛利率29.5%，均出现不同程度下滑。 [Table_QuotePic] 毛利率承压主要由于外币升值等因素导致直接材料成本上升以及产线爬坡期带 相对指数表现 来制造费用等同比上升。2019 年Q2 开始随着外部扰动因素消除以及偏光片供 三 利 谱 沪深300 8% 应持续偏紧、公司产能逐步释放，公司盈利能力有望迎来向上拐点。 -4%  行业供给偏紧，公司加码大尺寸投入，有望迎来业绩拐点。公司自成立以来已 -17% 建设了 5 条偏光片产线：深圳松岗、福建莆田、深圳光明、合肥三利谱*2，并 -29% 通过多年研发投入掌握偏光片生产核心技术，由最初生产黑白系列过渡至大尺 -42% 寸TFT-LCD 系列偏光片。目前公司合肥一期项目 1490mm 宽幅生产线已投产 -54%