光大证券--小天鹅A2018年半年报点评：经营调整短期蛰伏,静待天鹅二次腾飞.pdf

2018 年 8 月 8 日 小天鹅 A （000418.SZ ） 家电行业 经营调整短期蛰伏，静待天鹅二次腾飞 ——小天鹅 A （000418.SZ ）2018 年半年报点评 公司简报 买入（维持） 财报解读：中报业绩符合预期，18Q2 收入增速环比放缓 当前价/ 目标价：49.85/86.62 元 ◆中报利润增长符合预期，18Q2 收入增速环比放缓。公司18H1 实现营业收 目标期限：6~12 个月 入120.6 亿元，同比+14.1% ，归母净利润9.0 亿元，同比+23.3% ，扣非后 分析师 归母净利润8.9 亿元，同比+24.8% ，业绩增速符合我们预期（22%~25%）。 金星 (执业证书编号：S0930518030003) 其中，18Q2 营业收入同比+7.5% ，归母净利润同比+17.0% ，受行业零售放 021 jinxing@ebsc 缓和企业产品调整影响，收入增速环比有所放缓。 甘骏 (执业证书编号：S0930518030002)  ◆2018H1 内销产品升级贡献显著，出口业务维持两位数增长。 021 ganjun@ 1）分区域看：内销有所放缓，出口增速稳定。18H1 家电业务整体收入同比 市场数据 总股本(亿股) ：6.32 +15.7% ，其中，内销同比+16.6%，出口同比+12.3%。其中，18Q2 内销受 总市值(亿元) ：315.30 行业压力和自身产品结构调整影响，收入录得个位数增长；出口受益客户稳 一年最低/最高(元) ：42.58/78.00 定和人民币快速贬值，实现同比两位数增长。 近 3 月换手率：27.32% 股价表现(一年)  2）分量价看：产品升级对收入增长贡献显著。18H1 出厂价同比+8~9% ，内 70% 销提价幅度高于出口，18Q2 提升幅度弱于18Q1。 50% 30% 10% 3）分渠道看：随着电商红利逐步消失，线上增长呈现放缓趋势，18H1 公司 -10% 线上收入同比两位数增长，与整体增速基本一致。 07-17 10-17 01-18 04-18 小天鹅A 沪深300 ◆产品升级带动毛利率提升，研发投入加大管理费用小幅增长。在18 年原 收益表现 材料价格逐步企稳的背景下，产品升级带动毛利率稳步提升：公司18H1 毛 % 一个月 三个月 十二个月 利率26.6% ，同比+1.0pct ，其中18Q2 同比+0.2pct ，提升幅度缩窄。管理 相对 -15.03 -14.65 24.18 绝对 -14.92 -26.78 14.58 费用同比+0.6pct ，主要系产品研发支出增加所致。财务费用率同比-1.7pct， 资料来源：Wind 主要系公司出于稳健性考虑，将部分银行理财产品转投为结构性存款。由于 结构性存款收益直接计入财务费用而理财产品需计入投资收益，故财务费用 相关研报 产品升级毛利提升，现金充沛运营高效 和投资收益出现同时变动，同时18Q2 人民币贬值带来的汇兑损益也有部分 ——小天鹅A （000418.SZ）2018 年一 季报点评 贡献。 ··································2018-04-25 靓丽业绩如期兑现，快速增长仍可持续 ··································2018-03-13 敬请参阅最后一页特别声明 -1-