光大证券--九牧王2018年中报点评：业绩双位数增长、Q2有所放缓,多品牌持续推进.pdf

2018 年 8 月 31 日 九牧王 （601566.SH ）纺织和服装 业绩双位数增长、Q2 有所放缓 ，多品牌持续推进 ——九牧王（601566.SH ）2018 年中报点评 公司简报 买入（维持） ◆业绩概况：上半年业绩延续双位数增长，Q2 有所放缓 当前价：13.65 元 公司发布2018 年中报，实现营业收入12.61 亿元、同比增 10.68%；归 母净利润2.63 亿元、同比增17.10%；扣非净利润2.47 亿元、同比增13.73%； 分析师 EPS0.46 元。扣非净利润增幅超过收入受益于费用率下降。 李婕 (执业证书编号：S0930511010001 ) 分季度看，17Q1~18Q2 单季度收入分别同比增 13.60%、19.08%、 021 lijie_yjs@ 15.21%、7.29%、12.47%、8.16% ，归母净利润分别同比增23.92%、-5.78%、 3.36%、36.74%、21.37%、6.68%。Q2 单季度收入增速有所放缓，主要为行 孙未未 (执业证书编号：S0930517080001) 业性零售转淡，同时去年Q2 增速较高有一定高基数效应。 021 sunww@ ◆收入拆分：主品牌稳健、Q2 放缓，FUN 继续高增 1）分品牌来看，主品牌继续占据主导位置，FUN 等小品牌仍处于培育上 市场数据 量阶段。其中，主品牌九牧王收入占比91% ，上半年收入同比增5.46% ，分 总股本(亿股) ：5.75 季度来看，Q1 增9%、Q2 受淡季和高基数影响持平略增；FUN 继续高增长、 总市值(亿元) ：78.44 上半年收入同比增77.09% ，J1 调整为NP、收入下滑。新品牌NP、VIGANO 一年最低/最高(元) ：13.31/17.71 收入分别为327 万元、341 万元，规模较小。 近 3 月换手率：28.64% 2）分渠道来看，线下贡献主要增长、较为稳健。公司定位中高端，线下 股价表现(一年) 为主导（2018H1 收入占比88.69%），线上收入占比较低（11.31%）、同比 增17.86% ；占主导的线下渠道收入增长8.12%贡献主要增长。线下拆分来看， 20% 直营店、加盟店在总收入中占比分别为40%、47% ，收入分别同比增6.16%、 10% 7.98%。 0% ◆渠道拆分：并表促渠道数增加，主品牌单店面积提升、同店增长稳健 -10% 1）渠道数量方面：2018 年6 月末公司总渠道2694 家、较17 年初增2.32%、 -20% 07-17 10-17 01-18 04-18 净增61 家；若扣除ZIOZIA 品牌并表影响，总渠道数较年初净减少64 家。 九牧王 沪深300 分品牌来看，主品牌九牧王渠道总数为2370 家（-3.74%），其中直营店 收益表现 681 家（-4.35%）、加盟店1689 家（-3.49%）；FUN、J1 （现换标为NASTYPALM % 一个月 三个月 十二个月 品牌）品牌渠道数量分别为162 （+24.62%）、28 （-1