光大证券--八一钢铁2018年半年报点评：基建下滑拖累业绩,期待疆内基建复苏.pdf

2018 年 8 月 27 日 八一钢铁（600581.SH ） 钢铁行业 基建下滑拖累业绩，期待疆内基建复苏 ——八一钢铁（600581.SH ）2018 年半年报点评 公司简报 ◆2018H1 业绩下滑46.3% ，成本与销售两端均受压制。2018 年上半年， 增持（维持） 公司实现营业收入82.14 亿元，同比增长15.95%，实现归母净利润2.16 亿元，同比下降46.3% ，造成业绩下滑的原因来自两方面：1）原料端： 分析师 上半年受环保因素影响，多处矿山停产，原料市场铁料、焦煤价格居高不 王招华 (执业证书编号：S0930515050001) 下，成本增加；2）销售端：因新疆严控政府债务，清理退库PPP 项目， 021 建材需求下降，疆内建材库存高涨，市场价格较其它地区偏低。 wangzhh@ ◆毛利率连续4 个季度下降，三项费用大幅增加。分季度来看，2018 年 沈继富 (执业证书编号：S0930518060003) Q1、Q2 分别实现归母净利1.44 亿元、0.71 亿元，二季度业绩环比下降 021 51% ，毛利率已连续4 个季度环比下降至10.53%，销售费用与财务费用 shenjf@ 均创了2015 年以来的单季历史新高，管理费用环比增长162%，2018 年 Q2 的期间费用率为8.65% ，环比提升1.27 个百分点。 市场数据 ◆产品结构调整灵活，吨钢净利较低。2018 年上半年公司建材和板材的 总股本(亿股) ：15.33 疆内市占率分别为33%和75% ，2017 年分别为37%和73%。受制于疆 总市值(亿元) ：78.33 内建材需求下滑，上半年公司增加板材的产量，生产板材139 万吨，占比 一年最低/最高(元) ：4.18/17.45 59% ，生产建材95 万吨，占比41% ，2017 年板材与建材的产量占比分别 近 3 月换手率：346.57% 为55%和45% 。2018 年Q1、Q2 分别生产钢材103 万吨、131 万吨，吨 股价表现(一年) 材净利分别为139 元、55 元。 ◆疆内外钢材价差仍在扩大，期待疆内基建复苏。2018 年4 月以来，新 30% 疆严控政府债务，清理退库PPP 项目，疆内建材需求下降，库存高涨， 13% 使得新疆建材价格相较于其他地区偏低。截至2018 年7 月，新疆固定资 -5% 产投资完成额累计增速为-47% 。2018 年4 月-8 月，上海与新疆的螺纹钢 -23% 价差分别为：-39 元/吨、95 元/吨、201 元/吨、239 元/吨、323 元/吨。价 -40% 差仍在不断扩大，新疆的基建恢复或许还需要一定时间。 07-17 10-17 01-18 04-18 ◆投资建议：维持“增持”评级。基于公司2018 年上半年业绩，以及对 八一钢铁 沪深300 新疆基建难以在短期内快速恢复的担忧，我们下调公司2018-2020 年的盈 收益表现 利预测，预计