光大证券--碧水源2018年半年报点评：业绩低于预期,静待融资环境好转.pdf

2018 年 8 月 8 日 碧水源（300070.SZ ）环保 业绩低于预期，静待融资环境好转 ——碧水源（300070.SZ ）2018 年半年报点评 公司简报 ◆事件：公司发布2018 年半年报，2018 年上半年公司实现营业收入38.54 买入（维持） 亿元，同比增长 33.14% ，；扣非归母净利润 3.54 亿元，同比小幅增长 10.20%，低于市场预期。 当前价/ 目标价：12.83/ 14.79 元 ◆多因素致公司业绩低于预期。公司营业收入同比增长33.14% ，基本符 目标期限：6 个月 合市场预期，但受制于 PPP 政策、融资环境、市场风险偏好等多方面因 分析师 素，结合良业环境并表，公司期间费用均有不同程度的攀升，销售、管理、 王威 (执业证书编号：S0930517030001) 财务费用同比分别增长62.08%、42.89%、179.75%；另一方面，受到债 021 务问题影响，公司应收账款坏账损失大幅增加，欠款方前五均为债务问题 wangwei2016@ 相对严重省市的国有企业，致使公司上半年资产减值损失高达1.51 亿元， 同比增长196.57%。以上两方面原因导致公司扣非归母净利润同比增幅仅 殷中枢 (执业证书编号：S0930518040004) 021 为10.20%，低于市场预期。 yinzs@ ◆ “城市之光”为公司上半年最大亮点。分业务来看，公司城市光环境解 决方案业务实现营业收入11.59 亿元，同比大幅增长743.24% ，收入占比 联系人 超30%成为收入重要增长点，是公司多领域布局战略成功的充分体现；环 郝骞 境整体解决方案和净水器销售业务表现平稳，营业收入增速分别为 34.05%和 5.86% ，增速和去年同期基本一致；市政工程业务则受制于外 haoqian@ 因（融资环境恶化）和内策（公司战略性放缓），营业收入同比减少54.05%。 ◆复盘看风格切换，静待融资环境好转。公司去年业绩表现优异，结合 黄帅斌 PPP、利率预期趋好等因素，3 月底公司股价迎来一波上涨；但在外部融 huangshuaibin@ 资环境持续恶化、市场风险偏好进一步趋紧的影响下，结合自身半年度业 于鸿光 绩不及预期，公司估值受到持续压制，除5 月初、7 月初两波小幅博弈性 021 反弹外，股价一路走低。长期来看，公司拥有健康的“订单-融资-业绩” yuhongguang@ 的滚动盈利模式，18 年上半年公司新增订单量（145 亿元EPC+165 亿元 BOT）、质（16 个 PPP 项目在库，农村、雄安布局领先）均有所保证， 市场数据 下半年可能的信用边际缓和和宽松的财政政策将带动公司重回增长轨道。 总股本(亿股) ：31.51 ◆盈利预测、估值与评级：受融资环境影响，公司业务开展进度低于预期， 总市值(亿元) ：404.21 我们下调此前盈利预测，预计公司2018-2020 年净利润为27.52、34.24 一年最低/最高(元) ：11.14/19.87 及40.49 亿元， EPS 为0.87、1.09、1.29 元。考虑受金融去杠杆影响使 近 3 月换手率：53.98% 环保板块估值承压，且公司业务是以工程为主，未来可能受益于宽财政等 股价表现(一年) 政策支持，给予公司2018 年17 倍PE，对应目标价14.79 元，维持 “买 入”评级。 20% ◆风险提示：订单落地及项目进度低于预期的风险；PPP 政策、财政等因 5% 素无好转导致公司现金流恶化、资产负债率超预期上行的风险。