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2018 年 8 月 1 日 百川能源（600681.SH ） 公用事业 业绩增速可观 ，外延并购持续推进 ——百川能源（600681.SH ）2018 年半年报点评 公司简报 ◆事件：公司发布2018 年半年报。2018H1 公司营业收入22.8 亿元，同 增持（维持） 比增长169%；归母净利润5.0 亿元，同比增长176%；扣非归母净利润 当前价/ 目标价：13.98/14.52 元 4.5 亿元，同比增长149%。 目标期限：6 个月 ◆京津冀及异地项目快速发展，气源成本和业务结构影响毛利率：受益于 京津冀地区“煤改气”项目的推进，叠加2017 年已完成项目结转等因素， 分析师 2018H1 公司京津冀地区的天然气接驳和销售业务体量同比大幅增长；此 王威 (执业证书编号：S0930517030001) 外，2017 年公司外延收购的荆州天然气并表贡献利润。上述原因致公司 021 2018H1 营业收入和归母净利润同比高速增长。从毛利率来看，2018 年公 wangwei2016@ 司综合毛利率26.4% ，较2017 年下降15.7 个百分点；其中2018Q2 毛利 车玺 (执业证书编号：S0930518010001) 率35.2% ，较2018Q1 提升12.5 个百分点，毛利率环比改善。我们认为， chexi@ 2018H1 毛利率下滑的主要原因为一季度北方采暖季期间气源成本的上涨 和相对低毛利的天然气销售业务占比的提升。 联系人 ◆外延拓展力度不减，业务版图持续扩张：公司位于河北省的核心业务区 于鸿光 021 域2017 年“煤改气”推进迅速，预计2018 年将按照统筹规划、循序渐 yuhongguang@ 进、量力而为、以气定改的原则理性推进。公司加码外延并购力度以保持 业绩高速增长。公司2017 年报披露，计划通过直接并购优质项目、成立 市场数据 产业基金培育潜力项目等多种形式，以京津冀区域为重点，加速在全国范 总股本(亿股) ：10.32 围内进行产业布局。2017 年公司收购荆州天然气公司，后者承诺2018、 总市值(亿元) ：144.21 2019 年扣非归母净利润分别不低于9200 万元、10150 万元。2018 年7 一年最低/最高(元) ：11.05/17.07 月26 日，公司公告拟以现金方式收购阜阳国祯燃气100%股权，交易作 近 3 月换手率：16.11% 价约13.4 亿元。公司逐步走出河北，业务版图持续扩张，正在加速实现 从区域城市燃气公司到全国性综合燃气供应商的迈进。 股价表现(一年) ◆盈利预测和投资评级：根据公司煤改气进度及外延并购状况，上调公司 20% 2018~2020 年的EPS 分别至1.00、1.11、1.20 元（调整前分别为0.97、 10% 1.04、1.05 元），对应PE 分别为14、13、12 倍。维持目标价14.52 元， 0% 对应公司2018 年15 倍PE 水平，维持“增持”评级。 -10% ◆风险提示：“煤改气”进度慢于预期，补贴落实低于预期；公司外延并 -20% 购项目进度和效果低于预期；天然气配气费进一步下行导致燃气销售收入