光大证券--百洋股份2018年半年报点评：净利润大幅增长,职教占比持续提升.pdf

2018 年 8 月 24 日 百洋股份 （002696.SZ ） 教育 净利润大幅增长，职教占比持续提升 ——百洋股份（002696.SZ ）2018 年半年报点评 公司简报 买入（维持） 事件： 当前价/ 目标价：9.59/15.00 元 百洋股份于 2018 年8 月24 日披露《2018 年半年度报告》：实现营收 目标期限：12 个月 11.73 亿元 （+34.14%），归母净利润5,036 万元 （+246.04%）。对此我们 点评如下： 分析师 刘凯 (执业证书编号：S0930517100002) 点评： 021 kailiu@ ◆营收增长34%，扣非净利润增长386%。 百洋股份2018H1 收入11.73 亿元，同比增长34.14% ；归属于上市公司 市场数据 股东净利润5,036 万元，同比增长246.04% ；扣非归母净利润4,497 万元， 总股本(亿股) ：3.95 同比增长386.28% ，基本每股收益0.13 元。收入和净利润增长的主要原因 总市值(亿元) ：37.91 是：火星时代2017 年8 月并表，2017H1 火星时代未贡献收入和利润。公司 一年最低/最高(元) ：9.36/25.60 2018H1 饲料及饲料原料业务收入5.30 亿元（-6.01%）、水产食品业务收入 近 3 月换手率：48.75% 3.32 亿元（-11.15%）、水产畜牧养殖业务收入7,232 万元（-1.54%）、教育 文化业务收入2.12 亿元、其他业务分别收入2,668 万元（+0.58%）。 股价表现(一年) ◆毛利率上升13.2pcts ，管理费用和销售费用大幅增长。 40% 公司2018H1 毛利率23.74% ，同比上升13.20pcts ；净利率4.37% ，同 25% 比上升2.37pcts ；管理费用率11.14% ，同比上升6.24pcts ；销售费用率8.11% ， 10% 同比上升5.34pcts。分产品来看：（1）水产业务方面，饲料制造、食品加工、 -5% 养殖毛利率分别为14.14%、6.95%、2.62% ；（2）教育业务方面，职教培训 -20% 毛利率为81.26% ；（3）其他业务毛利率22.15% 。公司综合毛利率提升的主 07-17 10-17 01-18 04-18 百洋股份 沪深300 要原因系新增教育业务的毛利率水平较高。销售费用及管理费用增长系并购 收益表现 火星时代新增市场服务费和薪酬福利支出所致。 % 一个月 三个月 十二个月 ◆职教业务占比持续提升，火星时代内生外延增厚业绩。 相对 -9.06 -16.74 -9.03 2018H1 公司职教业务收入为2.12 亿元，占总营收比重为18.12% ，环 绝对 -14.89 -30.61 -20.64 比 （2017H2）上升4.45pcts ，收入占比持续提升。截至2018 年6 月30 日， 资料来源：Wind 火星时代在全国13 个城市设立了15 个线下教学中心，未来三年线下校区将 相关研报 增至20+个，预计公司18-19 年培训学生数为2.79 万人、2.93 万人。火星 楷魔受让控股股东 2%股份，数字艺术 时代于2017 年12 月将15 门课程的客单价平均提