光大证券--百隆东方2018年中报点评：上半年业绩平稳,关注下半年产能投放及棉价上涨利好.pdf

2018 年 8 月 5 日 百隆东方 （601339.SH ） 纺织和服装 上半年业绩平稳 ，关注下半年产能投放及棉价上涨利好 ——百隆东方（601339.SH ）2018 年中报点评 公司简报 买入（上调 ） ◆上半年收入略降，汇兑损益改善减少财务费用、促净利升 当前价：5.28 元 公司发布2018 年中报，实现营业收入29.43 亿元、同比降3.92% ；归母 净利润3.26 亿元、同比增5.67% ；扣非归母净利润2.45 亿元、同比降12.77%； 分析师 EPS0.22 元。收入下降主要为上半年产能投放不多，18H1 较17H1 仍处于订 李婕 (执业证书编号：S0930511010001 ) 单饱满、同时叠加有库存销售促销售量超过产量的状态，但库存销售量同比去 021 年减少，因此总体销售收入略下滑；毛利率降幅小于费用率促净利润在收入下 lijie_yjs@ 滑背景下实现增长，其中汇兑损益增加促财务费用减少贡献较大。 孙未未 (执业证书编号：S0930517080001) 分季度来看，17Q1~18Q2 收入分别同比增21.96%、13.07%、2.22%、 021 0.37%、-2.55%、-5.07%，归母净利润分别同比+14.32%、-3.02%、-19.30%、 sunww@ -51.45%、-22.72%、22.23%。17H2 以来收入增速放缓主要因在产能基本满 市场数据 产情况下新增产能不多；17H2 净利下滑幅度较大主要为人民币汇率升值促汇 总股本(亿股) ：15.00 兑损失加大、侵蚀利润（其中17 年全年汇兑损失1.59 亿元、17H2 约1.1 亿 总市值(亿元) ：79.20 元）；18Q2 净利润增速转正主要系人民币汇率贬值带来汇兑收益。 一年最低/最高(元) ：4.83/6.17 盈利能力端，18H1 毛利率同比略降0.60PCT 至17.77%，其中Q2 毛利 近 3 月换手率：16.24% 率同比下降1.21PCT 至17.36%，主要受到棉价上涨和产品结构变化（越南生 产的低毛利产品占比提升）影响。费用率下降幅度超过毛利率，其中销售、管 股价表现(一年) 理、财务费用率分别为2% （同比-0.54PCT）、4.87% （+0.02PCT）、2.36% 20% （-0.66PCT）。18Q2 单季度财务费用率同比下降4.18PCT 至-0.31% ，系汇 10% 兑方面实现收益864 万元所致 （17H1 为汇兑损失5140 万元）。 0% ◆越南产能占比提升，下半年B 区开始投产带来产能增量 -10% 公司17 年末达产产能约120 万锭，其中国内约70 万锭、越南约50 万锭； -20% 越南产能A 区50 万锭于16 年末全部投产，B 区50 万锭处于建设中、其中 07-17 10-17 01-18 04-18 10 万锭于18 年6 月末建成投产，年内预计还有10 万锭投产，剩下30 万锭 百隆东方 沪深300 将陆续在2019 年投产，对总产能带来贡献。 收益表现 越南子公司 18H1 实现营业收入10.62 亿元、净利润 1.51 亿元，收入占 % 一个月 三个月 十二个月 相对 0.33 22.74 1.60