光大证券--晨鸣纸业2018年中报点评：中报业绩略低于预期,关注公司林浆纸一体化及新产能释放.pdf

2018 年 8 月 28 日 晨鸣纸业（000488.SZ ） 造纸印刷轻工 中报业绩略低于预期，关注公司林浆纸一体化及新产能释放 ——晨鸣纸业（000488.SZ ）2018 年中报点评 公司简报 ◆事件：公司发布18 年中报：报告期内实现营收155.51 亿元，同比增 增持（未知） 13.11% （其中单Q2 营收83.10 亿元，同比增长11.16%）；归母净利润 当前价/ 目标价：7.03/8.65 元 17.85 亿元，同比增长2.24% （其中单Q2 归母净利润10.02 亿元，同比 目标期限：6 个月 下降3.92%），业绩略低于我们预期。收入端维持相对稳定增长主要受益 文化纸价格上涨，据卓创统计，18H1 双胶、铜版纸市场均价同比分别上 分析师 涨约12%和14%；利润端增速放缓主要受财务费用率提升所致。 黎泉宏 (执业证书编号：S0930518040001) 18H1 公司机制纸产量241 万吨、销量227 万吨，产销量同比略有下滑， liqh@ 我们认为部分受公司停机影响。分产品来看：18H1 白卡纸营收34.87 亿 袁雯婷 (执业证书编号：S0930518070003) 元，同比增18.94%；双胶纸营收33.25 亿元，同比增23.48% ；铜版纸营 yuanwt@ 收25.75 亿元，同比降0.53% ；融资租赁营收12.72 亿元，同比增12.73%。 ◆毛利率同比略有提升，盈利能力较为稳定：18H1 公司综合毛利率 34.03% ，同比提0.73pct ，主要受益文化纸价格上涨及公司自制浆成本优 市场数据 势明显；其中双胶、铜版纸毛利率同比分别提升4.12pct、1.70pct；白卡 总股本(亿股) ：27.29 纸毛利率同比下滑13.68pct，主要受18H1 白卡纸均价同比下滑影响。我 总市值(亿元) ：191.81 们认为随着公司自制浆产能的释放，以及下半年旺季纸张提价逐步落实， 一年最低/最高(元) ：7.05/20.10 公司毛利率有望进一步提高。上半年公司期间费用率19.79% ，同比增 近 3 月换手率：37.34% 1.22pct ，其中财务费用率9.64% ，同比增1.96pct ，主要系融资成本增加。 ◆自备浆凸显成本优势，新增产能提供增长动力：截至报告期末，公司拥 股价表现(一年) 有浆纸产能1000 多万吨，木浆自给率高；目前造纸相关在建项目有寿光 30% 美伦40 万吨化学浆、黄冈晨鸣30 万吨林浆纸一体化、寿光美伦51 万