固定收益2021年度中期姗姗来迟.docxVIP

固定收益丨专 固定收益丨专题报告 目录 姗姗来迟 5 利率调整的“持续迟到” 6 精彩纷呈的商品股票，枯燥乏味的债券市场 6 供需失衡与金融空转下资金面的自然平衡 7 价格：通胀交易迟迟未现 10 PPI:工业品通胀环球同此凉热 10 CPI:非食品因素动能强、扩散强 11 不宜忽略通胀中的需求因子 12 增长：出口制造的外需代替负债驱动的内需部门 13 下游内需部门较弱是市场迷惑的地方 13 出口拉动制造业或将成为中长期逻辑 17 先进-滞后两部门的通胀模型与制造业的长期优势 20 强势人民币下空间充足，海外传导从间接影响到直接的资产配置影响 24 受益于美联储流动性充裕的资产近期都在同步调整 24 海外的流动性收紧仍在交易通胀预期，未来或将走向实际落地 25 海外投资人对国内债券市场的影响已经愈来愈大 27 结论：勿需跑在政策前面 29 图表目录 图 1：10 年期国债到期收益率变化情况（%） 6 图 2：茅指数、螺纹钢、动力煤定基指数（2020 年 1 月 2 日=100） 7 图 3：国债及地方债发行情况及预测（亿元） 7 图 4：同业存单及信用债的信用创造流程 9 图 5：今年以来 MLF 投放及回笼情况（亿元） 9 图 6：LME 铜现货价和布伦特原油期货结算价 10 图 7：螺纹钢和动力煤价格 10 图 8：PPI 同比及环比走势（%） 11 图 9：PPI 生产资料和生活资料分项环比（%） 11 图 10：CRB 现货指数日度数据 11 图 11：CPI 非食品环比动能和 PPI 环比（%） 12 图 12：CPI 衣着、居住、交通和通信环比（%） 12 图 13：CPI 食品环比及猪肉价格环比（%） 12 图 14：CPI 蛋类、鲜果、牛肉环比及农产品价格指数 12 图 15：动力煤、发电量产量累计同比(%) 13 图 16：粗钢周度产量（万吨/天） 13 图 17：房屋新开工、竣工及施工面积累计同比增速（%） 14 图 18：100 个大中城市土地成交面积（万平方米）、溢价率及未成交土地占比情况 15 图 19：30 城月度成交面积同比及商品房销售面积同比变化（%） 16 图 20：广义及狭义基建累计同比增速变化（%） 16 图 21：可选及必选消费限额以上社零同比增速（%） 17 图 22：进出口同比增速及贸易差额 17 图 23：我国对美国、欧盟、日本、东盟出口金额同比（%） 17 图 24：我国机电产品分项当月值同比（%） 18 图 25：美国新建住房销售季调值及季调同比 19 图 26：美国地产后周期产品出口金额累计同比（%） 19 图 27：劳动密集型出口同比和纺织纱线、织物及制品出口环比（%） 19 图 28：输入型通胀传导路径 20 图 29：制造业呈现两部门模型 20 图 30：乘用车、新能源汽车、商用车销量同比 22 图 31：2020 年家用空调、乘用车和智能手机出口和国内销量 22 图 32：机床、工业机器人、智能手机、电动机产量同比（%） 22 图 33：计算机、通信和电子设备制造业工业增加值、出口交货值和利润总额累计同比（%） 23 图 34：FAAMG 营业收入和资本化支出同比增速（%） 23 图 35：平板电脑和便携式电脑出口金额同比（%） 23 图 36：比特币、以太币兑美元价格变化 24 图 37：比特币用电量（年化，TWh） 24 图 38：10 年美债收益率、实际收益率与 CPI 季调当月同比（%） 25 图 39：美债 10 年利率与 1 年利率及期限利差 25 图 40：美国典型场景人流量恢复情况（%） 26 图 41：美国新增非农就业人数及 CPI 同比 26 图 42：美国 CPI 季调环比及主要分项季调环比（%） 26 图 43：新兴市场及港股股市表现 27 图 44：美元指数与各一揽子货币兑美元汇率变化 27 图 45：一揽子货币与美元汇率对美元指数变化的贡献情况 27 图 46：美元指数与美元兑人民币即期汇率 28 图 47：海外投资者持有中国债券结构 28 图 48：境外机构对国债和政金债的增持（亿元）和托管情况（%） 28 表 1：各省 2021 年截至 5 月 26 日债券发行及到期情况（亿元） 8 表 2：“缺芯片”相关企业新闻整理 13 表 3：对于地产监管的系列政策 14 表 4：主要贸易国对我国出口同比贡献 18 表 5：2021 年 3 月份制造业分项单年、双年利润贡献率及利润占比 21 表 6：美联储关于未来政策和流动性看法的变化