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估值模型选择
第 19 章 投资价值分析与评估
•
股权、公司
2. 融资成本 / 贴现率
2. 9 估值模型选择
• 估值所需指标
1. 现金流
•
股权成本、资本成本
3. 增长率
•
股权现金流、公司现金流
• 然后，我们需要解决的问题： 选择哪一种现金流进行估值？
154
2. 9 估值模型选择
• 股权估值 公司估值
• 股权估值
• 适用于财务杠杆比较稳定的企业
• 更加注重股权现金流
• 公司估值
• 财务杠杆过高、过低或者变化较大的公司
• 杠杆信息缺失
• 更偏重公司估值
第 19 章 投资价值分析与评估
155
第 19 章 投资价值分析与评估
2. 9 估值模型选择
• 公司估值与股权估值中的股权价值是否相同？
156
第 19 章 投资价值分析与评估
2. 9 估值模型选择
• 公司估值与股权估值中的股权价值是否相同？
• 至少包含如下假设：
• 贴现率：用于计算资本成本的债务价值和股权价值与估值所产生的价值
相等；
• 现金流：不存在不 影响净收入但会影响经营性收入 的 异常项目 或者 非经
常性项目 ；
• 现金流： 利 息 支出 等于 税前 债务成本 乘以 债务 市 值；
• 增长率 。。。
157
第 19 章 投资价值分析与评估
2. 9 估值模型选择
• 股息估值 FCFE 估值
• 股息估值
• 股息 支付接近 FCFE
• FCFE 数据 较 难获取
• FCFE 估值
• 股息 数据 不 全（例 如， IPO 公司 ）
• 股息 支付 过高或者过低 （ 大于 110% 或者 小 于 80% ）
158
股息贴现模型
FCFE模型
隐含假设
只支付股息。剩余盈利均投回到公司（经
营性资产或者现金和有价证券）。
FCFE均投回到公司。剩余盈利只投入到经
营性资产。
期望增长率
衡量经营性资产和现金资产的收入增长。
根据基本因素，它是留存率和股权报酬率
的乘积。
只衡量经营性资产的收入增长。根据基本
因素，它是股权再投资率与股权非现金报
酬率的乘积。
处理现金和
有价证券
把出自现金和有价证券的收入列入盈利，
最终列入股息。因此，无需再添加现金和
有价证券
存在两种选择：
1.把出自现金和有价证券的收入列入收入
预测值，并且估算股权价值。
2.忽略出自现金和有价证券的收入，把它
们的价值加到模型得出的股权价值上。
第 19 章 投资价值分析与评估
2. 9 估值模型选择
159
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