2022年7月宏观利率策略.pdfVIP

0 摘要  股强债弱的6 月。6 月海外大类资产围绕紧缩交易，利率上行、盈利下行、风偏走弱，带动美元指数走强，长端国债相对 稳健，权益、大宗商品和贵金属全线走弱。与之相比，国内权益表现完胜，主要受益于相对友好的利率环境、疫情管控 放松带来盈利预期修复，风险偏好于海外。债市与大宗商品同步调整，一方面各自受制于自身市场因素，另一方面共同 反馈了对经济企稳前景的疑虑。6 月收益率曲线熊陡上行，月底资金价格边际收敛。  疫后脉冲走完，周期力量主导。市场普遍认为三季度基本面受益于疫后修复及前期投放政策维持韧性，四季度或再度承 压。我们认为三季度基本面修复程度可能不如市场预期强，四季度不如预期弱，基本面很难提供明显的驱动。从周期力 量上看，三季度下，四季度上。从前期政策效果看，财政存款规模并不算高，后续乏力，动能难说很强；政金债供给或 在三季度来临，但作用于基本面有所延迟；从疫情管控影响看，6 月底各项物流和PMI数据已经恢复到疫情前。地产销售 受制于交房压力修复恐不顺畅，消费受益于汽车补贴政策及场景修复，但政策力度弱于往年。  政策或以财政发力、货币配合的组合。海外处于通胀交易向衰退交易过渡期，但三季度美联储仍维持鹰派，市场预期7 月加息75BP ，对国内货币政策继续形成掣肘。财政空间相对较大：1）储备余额2.5 万亿；2 ）2023年额度提前下达；3） 准财政发力，3000亿金融债和8000亿政策行贷款，或在7 月有所释放。因此，7 月面临的政策环境对债市有一定压制。  跟随货币，顺势而为。7 月经济及金融数据很难低于预期，市场需要等待下半年政策定调，长端整体处于偏逆风环境。 短端虽然也面临资金面收敛的压力，不过资金中枢抬升幅度有限，中短端估值相对有一定安全垫。权益和大宗等资产料 对债券表现相对有利：PPI下行、CPI 震荡时期，股市大概率面临一定的调整压力；大宗商品市场受到原油供给和海外 risk off情绪影响难有大幅表现。  风险提示：1）货币政策转向、2）通胀超预期、3）海外货币政策加速收缩。 2 目录 CO N T E NT S 市场回顾：股强债弱、债商同跌 基本面：疫后脉冲走完，周期力量主导 政策展望：关注政策组合与时间差 策略展望：跟随货币，顺势而为 风险提示 3 pOuNuMnQtRzRqRnPsQzRoM6McM6MtRnNmOtRlOqQrOlOqQtMaQnMsPNZnOoONZnRmP 1.1 6月海外交易紧缩政策，国内市场成为短暂避风港 • 6月沪深300一枝独秀，国内同类资产跑赢海外： 2022年6月大类资产投资回报率  海外利率上、盈利下、风偏下：由于美国5月通胀数据预期，6 月 美联储大幅加息75BP，利率上行打压需求，引发市场对美国经济 6月投资回报率 贵 -2.22% 金 提前进入衰退的担忧。此种情形有利于美元和长端利率债，对权益、