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社会服务行业2023年中期策略报告全面复苏_优选弹性 （报告出品方：东方证券） 社会服务行业评析及展望未来 股价评析：由预期驱动迈入基本面驱动，年初以来调整非常大 从预期阶段进入交卷阶段，基本面复苏之下股价却调整显著。消费者服务指数（中信）23 年初截 至 6 月 2 日累计下跌 24.3%，从 22 年 12 月 7 日“新十条”政策发布至今累计下跌 21.5%，而同 期沪深 300 指数仅下跌 0.3%/2.7%，社服板块自 22 年以来相对沪深 300 的超额收益在去年底见 顶后显著收敛。各中信三级子行业也有不同程度下跌，23 年初截至 6 月 2 日跌幅最小的为景区板 块（-6.9%），其次分别为港股酒店餐饮及休闲（-13.0%）、人力资源服务（-18.4%）、酒店（- 21.7%）、旅游零售（-43.2%），同属出行链的航空（中信）指数年初以来亦大跌 15.9%。市值 较大或机构持仓较多的标的中，除百胜中国、天目湖年内为正收益外，其他个股年内均为负收益， 部分跌幅在 20%以上，市值较小、机构关注度不高标的表现普遍优于机构持仓比例较高的标的。 抱团整体表现强势属性不再，大幅跑输消费整体。社服板块 2023 年初以来整体整体表现在 30 个中信一级行业中排 名垫底，跌幅远大于中证消费指数（-10.5%），相比之下 2022 全年社服板块上涨 6.4%、排名第 二显著跑赢大盘与消费板块。除了经济弱复苏、消费力恢复正常不及预期等影响消费板块的因素外， 我们表示年初以来社服大跌的原因存：1）基本面缺少强于预期：部分细分领域比如增值税、餐饮业绩 或经营数据复原不及预期，酒店也更多就是符合预期；2）估值面并不高昂：市场对乘车链的定价 就是基于“并并无疫情+行业自然快速增长/内生变化”的盈利预测，即使在较为乐观的盈利假设下对应 PE 也多在历史中枢上方；3）资金面被分流：疫情三年以来紧紧围绕乘车链的预期角力一直较为充份， 社服也与航空、猪周期等板块同样属于典型的“困境筑底回落”主题投资，并算不上强于预期的高频数据， 遇见“AI+中特估”两大历史性主题，乘车链持仓量被分流或许难以避免。部分龙头标的一季报业 绩不及预期，也对板块情绪造成了压制。 基本面总结和展望未来：场景全面复苏，静待消费力复原 场景消费全面复苏，五一数据超越疫情之前，暑期料稳步沿用弹性。据文旅部，2023 年一季度 国内旅游总人次少于12.16亿人次，同比快速增长46.5%，国内旅游总收入1.3万亿元，同比快速增长69.5%。 春节假期国内旅游人次/总收入按基数排序口径分别恢复正常至 19 年同期的 88.6%/73.1%，“五一”假期为丛藓科扭口藓 苏进一步全面超越 19 年，国内旅游出游合计 2.74 亿人次、同时同时实现国内旅游总收入 1480.56 亿元，可以 比口径分别恢复正常至 19 年同期的 119.1%/100.7%。据携程大数据，“五一”期间用户平均值出游半 径较去年同期快速增长 25%，其中飞机乘车距离基本恢复正常至 2019 年同期水平，“高铁游”乘车距离 恢复正常八成水平，跨省酒店预订比重强于 7 成，订单量较之 2019年同期快速增长显著。展望未来暑期旺季，过 回来两年被显著压制的家庭游等、学生游等市场需求料迎接集中转化成，景区、酒店、远途乘车料助推 复苏。 居民消费力与信心仍存复原空间。春节后至 3 月下旬。4 月至尽管乘车链基本面在消费板块中仍 相对强势，但部分高频数据和宏观经济指标的恢复正常力度逐步走弱，4-5 月 PMI 再次回到荣枯线以 下，CPI 维持低位运转，消费者信心指数虽存恢复正常但仍显著低于 21 年水平、青年失业率也处于高 位，共振二次病毒感染风险，引发市场对乘车链全年业绩预期的调降。展望未来下半年，随着宏观经济进 一步恢复正常，居民收入和消费信心也料进一步复苏，同时性价比消费的长期趋势或将沿用。 增值税：安全边际凸显，静待多方催化剂 基本面和股价评析：疫后客流快速回落，盈利能力复原滞后， 当前估值处于历史低位 疫情冲击后客流持续高水平恢复。虽然今年 1、2月海南机场游客量仍受疫情扫尾影响，但随 后商务、旅游出行需求快速恢复，带动客流水平持续恢复。23Q1，海口美兰机场旅客量达恢 复至 19 年同期的 88%，三亚凤凰机场旅客量恢复至 19 年同期的 98%。春节旺季后，海南旅 客数量虽季节性环比回落，但恢复度进一步提升。23 年 4 月，海口美兰机场旅客量达 195 万 人次，恢复至 19 年同期的 105%，三亚凤凰机场旅客量达 183 万人次，恢复至 19 年同期的 122%。 春节旺季增值税销售向不好，节后有所回落。23 年春节时点偏少提前，因此 1 月海南全岛增值税购物 金额同比+22.7%，恢复