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社会服务行业2023中期策略高景气度、结构调整及政策变化 （报告出品方/作者：浙商证券，宁浮洁） 1 行情总结：行业跑输大盘，业绩反弹 Q1 名列首位 上半年社会服务与商贸零售板块整体整体表现跑输大盘。受疫情反反复复，经济增长速度下降，消费为丛藓科扭口藓 苏具有时滞性等影响，上半年（2023 年 1 月 1 日至 2023 年 6 月 1 日）消费板块整体走高， 仅有纺织服装（+0.5%）和家电板块（+6.7%）同时同时实现正收益。商贸零售和社会服务板块整体跑 输大盘，商贸零售板块下跌 20.17%，社会服务板块下跌 5.06%。 业绩端的，板块总收入利润得充足转化成。2023Q1 社会服务板块净利润同增 119%，商贸零售 板块净利润同增 31%，在申万子行业净利润增长速度中名列靠前，充分反映过来年低基数+今年疫后 恢复正常平添的业绩反弹效应显著。2023Q1 社会服务板块营业收入恢复正常至 2019Q1 的 73.3%，天量 利润恢复正常至 2019Q1 的 18.1%；商贸零售板块营业收入恢复正常至 82.6%，净利润恢复正常至 97%，为丛藓科扭口藓 苏势能较好。 分子板块看一看，乘车链，酒店和连锁业态业绩弹性较好：从板块年初以来涨跌幅来看，教导 嘏板块涨幅最轻，上涨 14%，酒店餐饮跌幅最轻，跌幅为 20.1%。业绩端的，旅游及景区 2023Q1 总收入同增 60.8%，利润同增 125.7%，在子板块中恢复正常速度最快。酒店餐饮总收入同增 31.2%， 专业连锁总收入同增 10.7%,景气度逐渐回升。预计随着下半年业绩进一步复苏将催化剂旅游景 区、酒店等板块的行情反弹。 2 消费环境：处于弱复苏态势，结构调整机会必须高度高度关注 2.1 宏观环境弱复苏 我国经济已经步入新阶段，增长速度指标弱化，今年消费处在弱复苏态势。3、4 月社零总 额同比分别+10.6%、+18.4%；3 月消费者意愿指数为 94.8，环比有所改善，但依然处于历史 低位。崭新常态下，我国潜在经济增长速度大幅下滑，16-24 岁失业率处于高位，人口老龄化快速，资 本资金投入回报率增加。外需因为地缘政治、疫情和供应链中断外贸持续走高；内需调整速度较 慢，居民资产负债表仍在复原，地产助推能力愈发弱化，结构性调整著关键性盘快速增长。 消费提振政策频发，转化成各地区消费潜力。商务部按照中央经济工作会议“把恢复正常和大增 大消费挂至优先边线”建议，把 2023 年全年定位为“消费提振年”，紧紧围绕“提高消费条件， 技术创新消费场景，营造消费氛围，提振消费信心”，会同有关部门、地方和行业协会精心安排将近 300 场活动。各地不断面世消费提振政策，北京、河南、湖北等地发放消费券，适用于于于家电、餐 饮、商超等领域。新疆、吉林、上海等地积极开展降价费和活动，大力大力推进文旅、体育、节展、协同互 惠等专题活动，推动消费大力大力推进向不好回升。 2.2 结构性机会 1：乘车链等子板块具备高景气度 航空、公路、铁路恢复正常态势积极主动，五一单日旅客量技术创新高。疫情压制减低后出游、返乡 市场需求快速迸发。2023 年 3、4 月民航客运量分别达致 4569、5000 万人，同比 2019 同期分别 恢复正常至 85%，94%，机场旅客量也达致了疫情后的新低点。铁路 2023 年 4 月客流量达致 3.29 亿人，达致了 2019 年的 108%。根据新华社数据，自 4 月 27 日铁路“五一”假期运输 启动以来，截至 5 月 4 日，全国铁路共传输旅客 1.33 亿人次，较 2019 年同期增加 2794 万 人次。其中 4 月 29 日传输旅客 1966.1 万人次，创铁路单日旅客发送量历史新高。 2.3 结构性机会 2：高度高度关注今年的国企改革主线 国企改革约为10年一个周期，本轮周期从14-15年顶层设计+“1+N”体系构筑，至18-19 政策落地+双百行动，再至 2022 年三年行动改革计划收官，央企基本面持续改善，新一轮的 国企改革箭在弦上，政策频出，并助推了本轮的“中特估”行情。较之于过往政策改革更多肇因制度建设，本轮国改将更侧重于企业价值的提升，高质量发展也对国有企业明确提出了更高的 发展建议。刻画产业竞争力就是一项长期工程——业绩考核变化（两利四率转型为一利五率）、 公司环境治理与内生价值的提升变成提振行情具备持续性的基础。 国企改革对板块内企业的影响分为基本面和估值面两个方面：从基本面来看，酒店、景 区、百货超市等板块国有企业较多，过去享受了牌照、自然资源等先天禀赋平添的垄断性优 势，此次通过市场化改革，涵盖股权激励、混合所有制改革等方式唤醒企业经营积极性，将 盈利模式和市场并驾齐驱，提高人均增加收入创利和企业竞争力，转化成成本刚性；