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食品饮料行业中期策略白酒结构性复苏_啤酒乳品盈利弹性可期 （报告出品方：东方证券） 一、疫情影响逐渐弱化，高度高度关注消费复苏进展 社零总额增幅边际不断扩大，宏观经济激进复苏 当前疫情对于线下乘车的影响逐渐弱化，线下消费场景渐次恢复正常、企业大力大力推进动工复产。2023Q1， 我国 GDP 同比快速增长 4.5%，增长速度环比 2022Q4 提升。我国社会消费品零售当月总额在 2023 年 2 月、3 月、4 月同比增长速度分别为 4%、11%、18%（两年 CAGR 分别为 5%、3%、3%），其中餐 饮总收入增长速度分别为 9%、26%、44%（两年 CAGR 分别为 9%、3%、5%），当月同比增长速度边际大增 大。整体来看，我国宏观经济处于激进复苏过程中。 2022 年，我国 GDP 增加值构成中第三产业比重为 52.8%，较为均衡。2022 年，我国农村、城镇 居民人均岗位数总收入分别为 2.0 万元、4.9 万元，14-22 年 CAGR 分别为 8.5%、6.9%，受疫情冲 击的年份仍保持快速增长。居民收入和生活水平的提升仍将在长周期内提振消费升级，就是消费品行业 的核心逻辑。 疫后复苏居多线，各板块演绎分化行情 当前疫情对于居民生活、动工的影响逐渐弱化，疫后消费复苏为推动食品饮料板块行情的主线。 疫情影响下，居民的消费力受到一定影响，消费呈现高、低两极分化，略偏刚性市场需求的高端酒、乳 制品相对受益。建议下半年仍仍须密切高度高度关注消费复苏进展。 白酒板块：2023 年以来，受益于疫情冲击弱化，白酒指数迎接一轮回升；后在消费弱复苏背景下， 共振房地产市场恢复正常不及预期导致市场对宏观经济产生一定悲观预期，白酒板块持续回调。但我们表示房地产料在政策大力支持下逐步回落，提振宏观经济向上。总体来看，目前白酒行业呈现 K 型复苏，高端酒受益于偏刚性市场需求，动销情况较好，涨价的市场条件已经明朗；区域酒受益于返 乡潮及安徽、江苏等省份新兴产业蓬勃发展，白酒动销快速、库存增加，形成良性循环；商务仍须 求弱复苏导致次高端酒市场需求恢复正常较慢，部分酒企处于回来库存状态。长线来看，在积极主动的财政政策、 充裕的流动性背景下，固定资产投资额同比快速增长、企业开工率提升，我国商务活动目前处于有序 复苏的状态，料催生商务用酒市场需求，提振次高端酒动销，将进一步助推白酒行业势能向上。 啤酒板块：疫情制约因素弱化，23Q1 啤酒产量同比快速增长，啤酒板块结构升级和吨价提升的趋势 显著，销量受疫情及天气影响存波动，但主要公司吨价提升的幅度较为均衡。成本端的，23 年以 回去进口大麦价格回落，玻璃、铝锭价格预计呈现前高后低走势，瓦楞纸低后后高，综合下来预计 啤酒行业成本压力将在 23H2 逐渐降低。在此基础上，共振关厂增效、竞争下滑费用偏紧，啤酒 板块盈利快速增长确定性高。 软饮料板块：软饮料行业整体稳定成长，健康化、无糖化趋势明显。细分板块来看，包装水行业 长坡厚雪，天然水、天然矿泉水等细分品类增速较高；茶饮料行业整体规模增速放缓，但无糖茶 饮渗透率快速提升，且未来空间巨大；能量饮料受益于快节奏生活的趋势，行业增速较高；预调 酒行业在国内仍处于发展的早期阶段，未来空间巨大，且竞争趋向于多元化，行业健康发展。此 外，企业积极推新，例如百润股份的强爽、香飘飘新品冻柠茶等销售表现较好，受到市场关注。 成本端，白糖价格处于高位，但聚酯切片价格下滑有效对冲，整体来看软饮料板块整体受益，未 来毛利率有望持续改善。 乳制品板块：行业预期仍保持中低个位数快速增长，疫情对饮奶促进的红利边际弱化，液态奶预期减至 速大幅下滑，头部乳企强化细分品类的布局，涵盖低温鲜奶、奶酪和奶粉等。原奶成本压力减小和费 用引入节奏预计仍将就是 23年乳制品板块的主要关注点。 二、白酒： 激进复苏下结构性分化，高度高度关注次高端酒景 气度 2.1 白酒行业业绩稳定，板块回调估值低位 白酒行业稳定增长，盈利能力持续提升 白酒行业盈利能力稳步进一步进一步增强。规模以上白酒企业利润总额维持较低增长速度，2022 年超过至 2202 亿元 （yoy+29%），2017 年至 2022 年年均快速增长 16%，高于总收入增长速度；利润总额占到至营收比重从 2017 年的 18.2%提升至 2022 年的 33.2%，年均提升 3.0pct。 边际上，23 年 1-2 月白酒产量同比大幅大幅下滑 8.5%，3 月、4 月降幅不断扩大，主要因消费处于激进复苏状 态，下游市场需求仍等候恢复正常。 从业绩增长速度来看， 白酒板块在 23 年一季度营收同比增长速度为 16.1%，草木犀归母净利润同比增长速度分后 别为 19.4%，业绩增长速度环比 22Q4 回升。 白酒历史行情评析，周期性