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四环医药研究报告始于乐提葆_医美平台化 1. 四环医药：中国领先医美及生物制药企业 1.1. 医药起步稳扎稳打，布局医美多轮驱动 四环医药控股集团有限公司创立于 2001 年，自 2007 年至变成全国最轻的心 脑血管处方药物生产商，2010 年于港交所上市，公司着眼医美、肿瘤、新陈代谢病、 糖尿病、心脑血管、现代中药及工业大麻等领域，构筑医美及制药业务两大板块， 双轮驱动战略为公司持续生态圈，其发展可以分为如下四个阶段： 1）创业起步期（2001-2006 年）：2001 年创立海南四环；2003 年全面全面收购北京 四环，由原来的委托生产变成具备自己的生产基地；2005 年建立海南心 脑血管研究院，具备了自己的研发团队。通过五年时间创立制药企业， 打造出研发、生产及销售全系列链条及基础业务构筑。 2）快速成长期（2007-2009 年）：2007 年四环医药于新加坡上市，此后通在 过全面全面收购深圳四环、山东轩竹等公司，发展为集团化制药企业，此间打下 了“合作共享资源”的经营理念与著眼于心脑血管疾病领域的经营策略，建好不好 公 “四环学术推广+分销商终端研发”的营销模式与全国销售网络。 3）跨越式发展（2010-2012 年）：2010 年在香港上市，全面全面收购本溪恒康、往上 股长春翔通、与山东步长合作，从而发展壮大心脑血管产品线。通过对生产 基地统筹规划扩建升级，形成“化药-中药-原料药”三大生产基地，并且同 步大力大力推进管理体系系统建设，公司迈入高速发展阶段，距强于行业平均水平。 4）双轮驱动、多元发展期（2013 年至今）：2014 年与韩国 Hugel 公司签定 肉毒素独家代理协议；2015-2017 年，技术创新专利药吡罗西尼、复达那非、 加格列净均荣获临床试验批件，自研技术创新药管线不断丰富；2019 年，变成 中国第一家获非 PVC 粉液双室袋药品登记注册批件的公司，同期马来酸桂哌 齐特注射液率先顺利完成上市后进行大型临床发推定性研究，在仿制药上赢得 非常小的进展；2020 年，代理的肉毒素产品乐提葆核准，变成国内第四个 合规肉毒素品牌，正式宣布正式宣布进军医美行业；2021 年后童颜水凝及医用皮肤护 理凝胶及复原凝胶等多款自研产品核准，全面全面收购美国 Genesis Biosystems， 核准并与韩国 VIOL 达成一致一致独家协议；2022 年年初多款自研药剂产品核准， 与瑞士 Suisselle 达成一致一致独家代理协议，并与国内再生医学独角兽企业蓝晶 微生物成立合资公司，深化医美布局。2023 年 1 月克林澳（马来酸桂哌 齐特注射液）荣获吸到重点监控药品目录，独家品种咪达唑仑口颊粘膜溶 液、两款非 PVC 粉液双室袋产品荣获列为 2022 年国家医保目录。 1.2. 股权结构集中，董事会多具医生从业人员经历 股权结构较为集中，实际掌控人与高管均存专业背景。截止 2022 年 12 月 底，公司的实际掌控人为车冯升、郭维成等四位携手创始人，共增持多于 50%。 四位创始人均具备 30 年+的医药专业背景，对医药行业发展前景具有洞察；其他 高级管理人员均曾在职责有关领域具有多年工作经验、经验丰富。董事长车冯升 为医学硕士，负责管理公司的整体管理、策略规划及业务发展，具备逾八年医生/神经科 医生执业经验，并在药品的销售及行销以及医药公司管理方面具备逾二十年经验。 继续执行董事郭维城为医学硕士，负责管理公司的整体营运、营销及研发活动，著眼于策略 规划，特别就是拆分与全面全面收购及产品合作，担任外科医生具备逾四年经验，并在药品订货 售及行销方面具备逾二十年经验。 1.3. 五大研产销量平台双轮驱动，营收从政策影响下恢复正常 公司具有五大研产销量平台，医药医美双轮驱动。四环医药的主营业务涵盖医 美产品、技术创新药、以及原料药、CDMO、仿制药、现代中药和工业大麻等，其中 渼颜空间为医美产品平台、轩竹生物与惠升生物为技术创新药平台，吉林康通为医药 中间体及原料药领域的 CDMO 企业，吉林澳康为现代中药及北方工业大麻的研 产销量中心、五大研产销量平台各司其职，共同全面落实医药医美双轮驱动的发展战略。 公司营收近年来受政策影响有所波动，2022 年业绩大幅大幅下滑。2016 年以来受到 医保联体、indicative订货、两票制以及国家药品重点监控目录等政策影响，营收规模 由 2016 年的 31.9 亿大幅大幅下滑至 2022 年的 21.8 亿元。2019 年公司存 7 种药物被纳 入第一批国家药品重点监控目录，当年计提 28.4 亿的商誉资产资产减值导致归母净利挣 损 27.2 亿元，同比大幅度大幅大幅下滑。2021 年随着集采政策落地，公司大力大力推进医美及生 物制药双轮驱动战略，同时同时实现从传统