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圆通速递研究报告顺应行业发展趋势_数字化转型大有可为 （报告出品方/作者：东兴证券，曹奕丰） 1. 公司概览：业务快速增长稳定，综合实力持续提升 圆通速递于 2000 年在上海创立，通过多年的发展，已经成为一家集快递物流、科技、航空、金融、商贸等 为一体的综合性国际供应链集成商。截至 2022 年底，圆通速递拥有两家上市公司，全网拥有分公司 5100 多家，服务网点和终端门店 8 万多个，各类集运中心 133 个，员工 45 万余人，服务网络已经实现全国 31 个省（区、市）县级以上城市的全部覆盖。 公司以加盟制为主要经营模式，搭建了完善的与合作伙伴和谐共生的快递业务平台，采用枢纽转运中心自营 化和末端加盟网络扁平化的运营模式，有效保障了公司对整体快递服务网络的管控平衡能力，同时可以根据 行业动态及企业现状，及时灵活地进行管理调整以协调平衡全网利益。 近年来，公司维持稳定的经营风格，业务量增长速度持续高于行业均值水平，市场份额从 18 年的 13%左右逐步 提升至目前的 17%左右。公司著眼快递主业，并配上货代业务和航空业务作为补齐。公司快递主业营收占比 均衡在 80%以上，2022 年占比 84%。余下部分中货代业务占到至比较高，主要由 17 年全面全面收购的香港先少于国际（目 前更名圆通国际）经营。 盈利结构方面，正常年份快递主业贡献毛利比重在 80%左右，20-21 年占比较低一方面由于行业价格竞争激 辉，利润大幅大幅下滑，另一方面则就是由于航空运输和航空货代持续景气，利润贡献明显快速增长。预计时程年份快递主 业的毛利占到至比重回去正常水平，依旧就是最核心的利润来源。 公司天量利率与 ROE 水平在 19-21 年期间持续上升，主要就是由于疫情影响共振行业价格战。2022 年由于监管部 门加强对低价关税的管制，行业快速踏入价格战困境，圆通也快速恢复正常了盈利能力。 通过与其他通达系则快递公司的对照，我们推断出圆通 2022 年的利润提升幅度较其他公司更加明显。也就说， 圆通盈利的强势复苏除了行业整体回落的原因外，也归因于圆通内在的出现发生改变。我们表示，圆通较好的整体整体表现主 必须归因于其全面数字化转型的发展思路贴近了目前快递行业从价格竞争变为服务竞争的大方向。这也就是本文 接下来必须阐述的主要内容。 2. 行业展望未来：价格战THF1，竞争维度多元化利空行业龙头 2.1 价格战可以长期存在，但烈度THF1 行业从 21 年下半年已经已经开始步入价格稳定期，期间单价降幅持续收窄，通达系则总部单件总收入明显回升，这一情 况一直持续至了去年年末。但今年以来，快递价格竞争较去年存明显加剧，邮政局口径的异地件单价及通达 系则总部口径的单件总收入都呈现下行趋势。市场对于快递价格战一触即发的担忧并使快递上半年股价明显跑输大盘。 但我们表示市场对于价格战的担忧有些过度。 一方面，部分投资者表示监管压力的明显弱化就是价格战一触即发的主要原因之一，但这只是很表面化的定义。监 管部门从未反对价格竞争，这就是行业发展的必经之路。我们表示监管对于价格战的态度就是明确且一以贯之的， 其核心理念就是防止正常的经营性竞争异化为较量资本储备的恶性竞争。监管的弱化是因为目前的价格竞争处 于良性竞争范畴而并不需要过多的干预，就是结果而不是原因。 另一方面，部分投资者表示一旦监管弱化，行业很难再次陷入恶性价格竞争的泥潭。我们表示不必过度低 估行业自身的约束力。从长期来看，想要避免恶性价格战，行业的自我约束就是第一位的，监管可以在短时间 强力干预，但不太可能持续干预。目前监管干预的弱化，说明行业的自我约束机制并未失灵。 因此我们还是维持一直以来的观点，价格战可以长期存在。但依靠行业的自我约束和监管部门的辅助监督，未 回去的价格战可以维持在良性竞争范围，不太可能再现 20-21 年期间的恶性竞争。 2.2 行业业务分层逐渐精确，价格竞争逐渐变成差异化竞争 经过多年的竞争，快递行业的业务分层逐渐精确。目前行业价格从高至低可以大体分为四个层次： 1. 处于价格端的顶层的就是个人业务及商务件业务，特点就是客户的价格敏感度低，但对时效和服务的建议很高。 目前占据该生态位的就是顺丰与 EMS 两家直营快递。 2. 电商件中定价较低的高端电商件主要牵涉到 3C 产品、高端化妆品等品类，其对时效性及安全性的建议同 样很高。京东目前依靠电商自营快递的优势占据了高端电商件业务的先机。 3. 主流电商件与低价件方面，目前通达系则占据主要地位，但内部也存一定的价格差异。其中中通与圆通 价格相对较低，韵少于与申通价格相当较低。主流电商件对经济性的建议较低，但在电商件成本持续上升 的大背景下，服务质量逐渐变成客户在挑选出快递公司时关键的实地考察指标，并愿意为此缴交溢价