股指期货和股票指数的关联性分析——来自沪深300市场的实证分析.pdfVIP

第43卷第2期 数学的实践与认识 V01．43，No．2 MATHEMATICSIN AND 2013年1月 PRACTICETHEORY Jan．，2013 股指期货和股票指数的关联性分析 ～来自沪深300市场的实证分析 贾尚晖，江令 (中央财经大学应用数学学院，北京100081) 摘要：采用沪深300股指期货修正数据和沪深300指数为样本数据，通过运用统 量方法对沪深300股指期货波动性和现货市场波动性之间的关联性进行实证研究， 以求对我国证券市场的完善和成熟起到一定的参考和借鉴作用． 关键词：股指期货；股票指数；VAR模型；关联性 1引言 股票指数期货(简称股指期货)是现代资本市场发展的产物，美国堪萨斯期货交易所于 1982年率先推出价值线指数(Valueline)期货合约，自此之后股指期货不断发展．股指期货 也从最初的只是作为一种实现资产套期保值的投资工具，渐渐的发展成为一种重要的投资手 股票市场的稳定、证券市场的完善起到重要作用． 自引入股指期货以来，国内外学者纷纷对股指期货的价格发现功能以及转移价格风险功 推出对现货市场波动性、信息传递效率、现货市场有效性等的影响．对股指期货的引入对股 票市场波动性影响的计量检验结果表明[1--6]，在不同国家，不同金融市场及各个金融市场所 处的不同时代经济背景下，期货的引入对股票市场波动性的影响是不同的． 国内外学者几十年来对股指期货和证券市场的关联性研究成果表明，无论是在国外证券 市场还是在国内证券市场，股指期货市场和股票现货市场之间的关联性都是存在的，不同的 是，在不同市场上期现两市的价格引导关系不大相同，既存在期货市场提升股票现货市场的 有效性的情况，也不排除股票市场对股指期货的价格波动影响，而这可能是由不同证券市场 内在特性决定的，笔者认为鉴于股指期货是以股指为交易的标的物，同时期货市场对现货市 场的正向调节作用一价格发现功能，现货指数和期货指数之间必然存在着某种关联性，同时鉴 于不同市场信息传递机制等的不同，这种关联性也表现出不同的形式．国内外学者对SP500 指数和道琼斯指数等有过充分的研究，并针对不同的市场建立了不同的模型，并基于不同的 市场得到了不同的结论，但他们对于股指期货和现货市场的关联性分析多针对发达国家的证 券市场，对中国这个新兴的证券市场不具有代表性，同时中国证券市场的一些内在特性，如政 收稿日期：2012-09—28 万方数据 2期 贾尚晖，等：股指期货和股票指数的关联性分析一来自沪深300市场的实证分析 91 策导向、市场干预等非自由市场特点决定了我们必须独立地结合自身情况，建立适合自身的 模型． 2 基于VAR模型的股指期货与股票市场关联性研究 2．1数据处理 为了避免数据的剧烈波动，消除时间序列中存在的异方差现象，在此对变量数值进行对 数变换，分别将股指期货和股票指数的对数定义为lnf和lns．由于每份合约都有自己的交易 期限使得我们无法直接选择一份合约作为数据样本，本研究采用了滚动展期的方法对原始数 据加以处理，同时，考虑到期货合约在最后一个交易星期具有交易量较小，数据不稳定的特点， 应采用下一期合约数据代替即将到期合约的最后一个交易星期的交易数据，本文中采用的股 共计302个交易日的交易数据． E夏匠习 图1期现货的对数价格水平 由图1可以看出股指期货指数和股票现货指数的走势存在较强的同步性特征，两者同时 上涨、同时下跌，这与投资者的主观理解基本一致，期货价格的波动始终以股票现货价格为 依据并最终将回归到现货价格． 2．2平稳性检验 经济数据一般是非平稳的，但使用VAR模型的一个重要前提是变量的时间序列必须是 平稳的，如果不检验这两个序列的平稳性直接进行最小二乘回归容易导致伪回归．本文采用 ADF单位根检验． 对lnf进行单位根检验，先后进行零阶和一阶的平稳性检验后，发现lnf是一个一阶平稳 的时间序列．同理，对lns进行单位根检验，在进行零阶和