国金证券--航空机场行业：供给或中期边际收紧,需求韧性支撑票价上涨.pdf

2019 年 03 月 14 日 证券研究报告 资源与环境研究中心 航空机场行业研究 买入 (维持评级) 行业点评 黄凡洋 分析师SAC 执业编号：S1130519020004 (8621 huangfanyang＠ 供给或中期边际收紧，需求韧性支撑票价上涨 事件  狮航和埃航空难事件持续发酵，全球停飞或将边际收紧中期行业供给；航空公司陆续公布 2 月经营数据，航空 需求韧性十足。 评论  B737MAX-8 空难事件持续发酵，或引发行业中期供给边际收紧：B737MAX-8 连续发生空难，导致全球停 飞，飞行禁令持续时间尚不确定，取决于美国联邦航空局和波音公司对于事故原因的调查进度，以及事故原 因。 由于存量 B737MAX-8 运力占比较低，短期内，航空公司有能力通过提高运营飞机小时利用率，重新编排航线 结构，从而减轻 B737MAX-8 停飞带来的存量负面影响。截止 2 月，我国航空公司运行客机 3498 架， B737MAX-8 共 96 架，占比 2.7% ，具体到主要上市公司，共运营 71 架 B737MAX-8 ，占比我国整体 B737MAX-8 机型 74%。目前航司B737 系列飞机日利用率较低，三大航可以通过提高同类机型 B737-700、 B737-800 和A320 的日利用率，以及航班航线的重新编排，弥补 B737MAX-8 停飞带来的航线飞机短缺。我们 认为，我国航空供给存量市场受到此次B737MAX-8 停飞影响有限。 停飞影响或主要在于中期运力引进的延迟。停飞禁令将延续多久，以及会不会对已签该机型订单产生影响，取 决于此次空难的原因和得到调查结果的速度。若需要重新适航认证，则需停航半年以上，航空公司将延期 B737MAX-8 订单交付，减缓我国运力引进速度。以三大航为例，国航、南航、东航 2019 年计划引进 B737MAX-8 飞机 19 架、28 架、16 架，共计63 架，约占2019 年三大航飞机引进架数的 30%。由于空客公 司订单饱满，产能存在瓶颈，并且更换订单需要 1-2 年才能交付，此部分订单或无法及时由空客吸收，我国航 空业中期运力引进或受阻，产生行业供给边际收紧。  我国航空需求韧性十足，全年票价提升可期：虽然近期全球航空业出现接连两次空难事件，但整体来看，包括 B737NG 的其余机型，飞行记录良好，对于航空整体需求负面影响较小，航空出行安全性依然可以保证。观察 春运和2019 年前两月数据，我国民航需求韧性十足，可为票价提升提供支撑。 2 月各航司客座率均有明显上升，春运旺季航空需求维持高位。2 月国内线供给由于高基数以及春运排班较往 年偏晚影响，ASK 增速较 1 月 略有下滑，但需求维持高位，推动国内线客座率各航空公司均一扫 1 月阴霾， 同比有较大幅度提高，并且绝对值处于高位，接近2018 年暑运旺季水平。2 月的良好表现拉动前两月累计国内 客座率转正。同时，各航空公司国际线依然坚挺，春节期间出境游火热，更多的居民选择出境旅游，2 月国 航、南航、春秋国际线客座率均有明显提升。国内与国际线需求旺盛，推动航空公司整体客座率提升。中长期 来看，人均乘机次数相比民航发达国家依旧较低，虽然市场担心经济下行对航空需求产生影响，但民航发展空 间巨大，仍处于高速发展期，支撑民航需求在未来稳定增长。 投资建议  我们认为狮航与埃航空难事件，停飞影响或主要在于中期运力引进的延迟，产生行业供给边际收紧。而我国民 航需求韧性明显，航空公司仍将享受明显的旺季红利，而由于运力引进受阻，航司更有可能在淡季控制运力投 放，淡季供需或将较往年更优，推动全年票价提升。整体来看，由于汇率升值以及油价同比小幅下滑，并且预 计 Q1 收益水平小幅提升，我们测算三大航Q1 业绩或有明显改善，同增超过30%。并且Q2 之后，成本端压 力有望进一步释放，航空公司业绩弹性将进一步体现。重点推荐三大航：东