043.3-24 财务数据分析：财务报表中指标的奥秘（下）.pdfVIP

3-23 财务数据分析：财务报表中指标的奥秘（下） 大家好，我是如是金融研究院首席经济学家管清 友。 上一节，我们讲过如何从运营能力和偿债能力对 公司的基本面进行分析。这一节，我们来探讨如 何通过考察公司的收益质量和资本结构选出值得 投资的公司。 首先，我们来看企业的收益质量。企业的收益质 量可以从两点来分析： 第一，判断企业的收益是否具有可持续性。企业 的利润主要有两个来源，经常性账户和非经常性 账户。经常性账户是指企业通过自己的主营业务 获取的利润，这一部分的利润是企业凭自己本事 挣来的，是具有可持续性的；而非经常性账户则 是指企业接受政府补贴或者处置固定资产所获得 的收益，显然这一部分更多的是一次性的，并不 会经常发生。 所以通常来说， 营业利润在利润总额中占比越 大，说明企业收益持续性越强，收益质量越好。 如果这个比重稳定在较高的水平且逐渐增大，说 明该公司的主营业务鲜明，可以预期它的现有收 益有较好的持续性。依靠经营性现金流量判断公 司收益会更加可靠。 在实际的会计操作中，企业可以通过变更会计政 策和会计估计来达到企业自身想让投资者看到的 结果，例如通过改变折旧方法来实现自己的目的。 如果企业今年的业绩不好，企业又想向消费者展 示今年利润不错，就可以将折旧方法从双倍余额 递减法改为年限平均法，从而增高利润降低费用。 但是现金流量表基本没有可以操作的空间，所以 看经营性现金流量可以更好的显示出企业的主营 业务是否盈利。 来自非经常性账户的收入往往带有很强的迷惑性， 一些看似业绩还不错的企业经营情况可能并不健 康。2015年-2017年彩虹股份政府补助分别占总 收益的60%、23%和84.5%。这么高的比重说明 这家公司的收入基本源于补贴，主营业务收入占 总收入的比例较低，我们有理由相信该公司的收 益持续性是比较差的；但并不是说接受了大量政 府补助的企业就一定有问题，比如比亚迪在17年 接受了12亿的政府补贴，但是只占其总收入的1%， 说明比亚迪的主营业务鲜明，具有良好的收益质 量。 第二，判断企业是否有稳定的会计政策。在收益 的计算上，企业往往都会打着自己的小算盘，对 于上市公司而言，他们更倾向于做高自身的收益， 从而推高公司的股价，而对于非上市公司来说， 他们反而更愿意做低利润，减少税费的支出。所 以企业也就有动机通过选择对自身有利的会计政 策、会计估计方法，进行收益水平的调整。 举个例子，存货的计价方法有三种，分别是先进 先出法、移动加权平均法和月末一次加权平均法。 先进先出法表示先进入仓库的存货较早的进行出 售，所以在物价持续上涨的情况下，采取这种方 法相当于把成本记低了，会高估利润。因此，投 资者应该重视公司的会计政策分析，尤其是对企 业会计政策和会计估计变更的分析。 然后我们来探讨一下如何从资本结构来判断一个 公司是否值得投资。企业融资结构，也称作资本 结构，反映的是企业债务与股权的比例关系，它 在很大程度上决定着企业的偿债和再融资能力， 决定着企业未来的盈利能力。企业的资本结构可 以从以下两个角度分析： 第一通过资产负债率来判断。资产负债率我们在 上节课中讲到了，是总负债除以总资产。资产负 债率临界点的理论数据为50%，明显低于50%风 险就小、利用外部资金就少，发展相对就慢；接 近或高于50%危险系数就大，但利用外部资金多， 发展相对就快。但上节课中我们也提到不同行业 存在比较大的差异，不能一概而论，食品饮料、 传媒、餐饮旅游这些偏消费行业资产负债率较低， 而房地产、建筑、还有金融类的资产负债率较高。 二是通过企业的融资成本判断。企业融资大体可 分成股票融资和债券融资两部分，债务融资的成 本是利息的支出，股票融资的成本是股东要求的 股息率水平。两种融资方式各有利弊：债务融资 的利息支出可以抵扣税费，但会提高公司的杠杆 率；股票融资通常而言要求的收益率较高，但由 于不是强制付股息，可以调节公司的资产负债率， 降低公司的风险。可以使股东利润最大化的是适 合的融资成本。 举个简单的例子，假如某上市公司想支付100元股 息，准备使用企业的税后利润来支付，假设企业 所得税是30%，那么企业要产生143元的营业利润 才可以支付100元的股息。如果是债务融资呢，营 业利润是在支付了债务利息之后才拿去交税。所 以说100元的债务利息，只需要产生100元的营业 利润即可，债务融资实质上是减少了企业的纳税 额。 可见，相同的利息支付额度下，股权的资本成本 要高过债务资本成本。换句话说，债务融资经营 可以降低资本成本，让所