光大证券--苏交科2018年度半年报点评：成长性稳定,估值可修复.pdf

2018 年 7 月 31 日 苏交科 （300284.SZ ）建筑和工程 成长性稳定，估值可修复 ——苏交科（300284.SZ ）2018 年度半年报点评 公司简报 买入（上调 ） 事件： 当前价/ 目标价：9.79/12.60 元 公司公告2018 年度半年报。公司实现营业收入29.8 亿元，同增22% ； 目标期限：6 个月 归母净利润1.82 亿元，同增21% ；扣非后归母净利润1.78 亿元，同增27% 。 公司公告，决定终止并撤回可转债发行申请文件。 分析师 孙伟风 (执业证书编号：S0930516110003) 点评： 021 sunwf@ ◆毛利率改善，费用率略有增长 报告期，公司综合毛利率27.8% ，同增0.6pcts。分业务，工程咨询业务 市场数据 收入25.3 亿元，同增12.8%，毛利率31.5% ，同增3.4pcts ；工程承包业务收 总股本(亿股) ：8.10 入4.4 亿元，同增132%，毛利率6.0% ，同减8.8pcts。苏交科在工程咨询（设 总市值(亿元) ：79.25 计、检测等）领域具有优势，工程咨询领域毛利率回升预示公司资源整合效果 一年最低/最高(元) ：7.31/23.47 逐步显现，效率提升。 近 3 月换手率：34.94% 公司三项费用率16.4%，同增0.4pct。财务费用5219 万元，同增57% ， 股价表现(一年) 主要由于贷款增长及BT 业务利息减少所致。 20% ◆Eptisa 及TestAmerica 贡献将逐步显现 3% 报告期，Eptisa 作为技术及尽调服务商协助央企葛洲坝集团海外投资公 -15% 司完成巴西圣诺伦索供水公司股权收购，并获得巴拿马Martano 项目 -33% OEPMC 合同。Eptisa 的海外背景将助力苏交科“一带一路”业务拓展。 -50% 报告期，TestAmerica 未经审计的营业收入及净利润分别为6.9 亿元、 07-17 10-17 01-18 04-18 -464 万元。TA 与国内协同正缓慢推进，现阶段公司设立了环境科学研究院， 苏交科 沪深300 加大平台建设、团队搭建、资质提升等，为后续承接TA 资源、检测业务协 收益表现 同发展打好基础。 % 一个月 三个月 十二个月 ◆转债终止影响不大，事业伙伴计划落地 相对 23.35 0.65 -31.58 绝对 23.47 -5.79 -37.13 虽有季度性波动，工程咨询类企业的业务模式决定其回款较为健康。17 资料来源：Wind 年度，经营性现金净流入/ 归母净利润比重约为70%。18Q2 公司资产负债率 为63% ，同减1.8pcts。终止转债申请并不影响公司业务开展及后续资本开 相关研报 业绩符合预期，核心竞争力与先发优势 支，却降低股本摊薄之风险。 愈发明显 公司首期事业伙伴计划落地（第二期员工持股计划）。截至目前，二级市 ·································2018-04-10 场累计成交金额近2000 万元，成交均价8.35 元/股。首期事业伙伴计划实际 缴款规模53