光大证券--2018年7月31日中央政治局会议点评：“紧信用”中觅机会.pdf

2018 年 7 月 31 日 宏观经济 “紧信用”中觅机会 ——2018 年 7 月 31 日中央政治局会议点评 宏观简报 要点 分析师 本次会议重点指出“把防范化解金融风险和服务实体经济更好结合起来， 张文朗 (执业证书编号：S0930516100002) 坚定做好去杠杆工作，把握好力度和节奏，协调好各项政策出台时机。” 021 zhangwenlang@ 这勾勒出了下半年监管政策的走向，表明“紧信用”大方向不变，但是会 把握力度和节奏。对货币政策而言，本次会议强调坚持实施稳健的货币政 黄文静 策，把握好货币供给总闸门，保持流动性合理充裕，并不是传统意义上的 郭永斌 “大放水”。下半年财政要更积极，但预算内财政扩张空间预计不会太大， 预算外财政存在一定扩张空间，主要是城投融资，基建投资增速可能从上 周子彭 (执业证书编号：S0930518070004) 021 半年的3.3%升至年底的5%左右。会议提出要加大基础设施领域补短板的 zhouzipeng@ 力度，实施好乡村振兴战略。2018 年估计财政对“三农”投入大约2 万亿 元，较2017 年或增加1000-2000 亿。 敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2018-07-31 宏观经济 2018 年7 月31 日，中央政治局会议召开，并对下半年经济工作提出了 指导意见。本次会议重点指出“把防范化解金融风险和服务实体经济更好结 合起来，坚定做好去杠杆工作，把握好力度和节奏，协调好各项政策出台时 机。”这勾勒出了下半年监管政策的走向，表明“紧信用”大方向不变，但 是会把握力度和节奏。不久前资管新规细则就体现了监管层防止出现“次生 风险”而提高政策灵活性的目的，有助于金融监管平稳推进，以及减弱前期 金融市场的“信用恐慌”。会议对下半年的货币、财政以及乡村振兴战略具 有较好的前瞻指引作用。 对货币政策而言，本次会议主要使用了“坚持实施……稳健的货币政策” 以及“把（握）好货币供给总闸门，保持流动性合理充裕”两句来描述，并 不是传统意义上的“大放水”。基本延续了2018 年6 月28 日，央行货币政 策委员会于第二季度例会提出的“稳健的货币政策保持中性，要松紧适度， 管好货币供给总闸门，保持流动性合理充裕，引导货币信贷及社会融资规模 合理增长”；以及7 月3 日，金融稳定委员会提出的“保持货币政策稳健中 性、维护金融市场流动性合理充裕”的货币政策思路。 在影子银行大规模压缩的情况下，今年4 月以来社融增速出现大幅度下 调，6 月份社融增加1.18 万亿，同比增速续创官方记录以来最低值9.8% ， 银行表外项目增速急剧下滑，是社融下滑的主要原因。在“嵌套”层数合规